跨国并购作为对外直接投资的一种重要形式，通常规模巨大，单个并购交易涉及的金额可达上百亿美元，仅靠投资企业的自有资金往往不够。企业在短时间内筹集到大笔资金，往往是跨境并购成功的关键问题之一。

改革开放以来，中国企业经过了三十多年的资本积累，已从全球化商业活动中的资本吸收方逐渐转变为资产购买方。普华永道的一份报告指出，2012年，中国企业海外并购成功的案例为455例；而就跨境并购的交易而言，近70%对成熟市场的投资来自中国。^[1]尽管中国企业进行海外并购的案例越来越多，但有一多半没有达成交易。导致海外并购流产的主要原因之一，便是企业难以获得足够的并购款。总体来看，许多中国企业，尤其是民营企业，在并购的过程中面临需求资金巨大但是融资渠道少的难题。

一 中国企业跨国并购融资的现状

中国企业在海外并购中经常采取的融资方式可概括为内部融资与外部融资。内部融资就是企业以自有资金为海外并购的资金来源；而外部融资又可分为债务性融资、权益性融资、混合性融资及特殊方式融资。

（一）债务性融资

所谓债务性融资，是指企业以举债的方式筹措并购资金，主要包括向银行等金融机构贷款，或发行中期票据、企业债、公司债及短期融资券等。相比于权益性融资，债务性融资有不会稀释股权、融资成本低的优势。

其中，银行贷款的程序简单、筹措资金时间短，对仍在摸索如何进行海外并购的中国企业来说较易操作，一直是中国企业主要依赖的并购融资方式。中国银监会披露，截至2009年5月底，工行、中行、建行等国内主要商业银行签订的并购贷款合同总额，人民币达420亿元，外币达8.4亿美元。^[2]

我国的债券市场发展较晚，许多债券融资工具，如短期融资券、私募类债券投资计划等，都是2005年以后才正式推出的。这些债券融资产品的审批程序和标准大多较严，且发债规模受到限制。比如，中期票据自2008年推出以来，实践中获批的发行主体大部分是资信评级为AAA级的企业，而一旦某发行主体的信用级别下跌至低于票据发行注册时的信用级别，其中期票据的发行注册将自动失效；中期票据发行人的待偿还余额不得超过其企业净资产的40%。这些限制使得债券融资在中国远没有银行贷款融资普及。

相对于并购融资成熟的欧美市场，中国包括银行贷款融资在内的债务性融资显现了普及度较低的特点。欧美企业在并购融资时，债务性融资的金额多在总体融资额中占有很大比例。相比之下，中国企业的债务性融资体现了融资规模偏小和占企业融资总额比例偏小的特点，而且在选择债务性融资的企业主体中，国企占了绝大部分，存在主体结构失衡的现象。

（二）权益性融资

权益并购融资大多是指企业通过发行股票筹集资金以支付对价，具体方式包括新发股、增发新股、向原股东配股等方式。权益性融资可以避免增加企业负债，但是会稀释股权。目前，我国的法律未对通过发行股票募集的资金的用途做出明确规定，使得权益性融资成为银行贷款融资之外中国企业最常用的融资手段。比如，中信证券2011年10月在香港发行H股的招股书中明确说明，其约65%的募集资金将用于“建立或收购海外研究平台以及销售和交易网络”。

除发股、配股外，权益性融资还可以换股并购这种特殊的方式进行。该方式是指将并购方的股票按一定比例交给目标公司，作为支付手段。这一方式明显的优势在于不需要支付大量现金，使得并购规模不会受到限制。因此，欧美企业以换股方式或换股配以现金支付的方式进行跨境并购的交易越来越多。这种方式的劣势在于会稀释并购方股东的股权，还会因受到各国证券法的监管而使操作程序复杂。目前，中国企业在海外并购的过程中，还少有使用换股并购方式的，但已有先例：2005年5月，TCL以换股的方式收购了阿尔卡特持有的合资公司45%的股权。

（三）混合性融资

随着中国企业海外并购的经验逐渐增加，有些企业也开始运用同时具有债务性融资和权益性融资特点的混合性融资方式进行并购融资，较有代表性的融资工具包括可转换债券和认股权证。

可转换债券是被赋予了股票转换权的公司债券，发行企业事先规定了债权人在满足一定条件时，可将债权转为股票。由于可转换债券的报酬率一般比较低，所以使用这种方式可使并购的融资成本降低；而一旦实行转换，企业