目前，证券公司（券商）的资产管理业务由集合资产管理、定向资产管理、专项资产管理三部分构成（见图1），其中，集合资产管理又分为大集合和小集合，大集合于2013年6月以后停发，券商资管子公司（部门）可申请公募牌照，发行公募基金产品。未来，券商资管将一手是基金牌照，另一手是信托牌照；一边对接投资需求，另一边对接融资需求，发展空间将不可限量。

图1 券商资产管理的业务类型

一 2013年券商资管发展情况

（一）政策动向

2012年10月，《证券公司客户资产管理业务管理办法》《证券公司定向资产管理业务实施细则》和《证券公司集合资产管理业务实施细则》等一系列政策规定经修订后正式发布。券商资管新政“一法两则”取消了集合资产管理计划的行政审批，改为备案制，此外，还扩大了券商资管的投资范围，鼓励券商资管公司开展创新业务。新政推出后，券商资管的业务范围与信托公司、基金公司、保险公司等资产管理机构趋同，曾经的牌照壁垒不复存在，券商资管得以依靠低廉的通道费用迅速做大规模。

1.大集合告别理财市场，公募基金产品登台

2013年6月1日，正式实施的修订后的《证券投资基金法》（简称新《基金法》）拉开了国内资产管理行业公募时代的序幕。与此同时，已诞生8年有余的券商大集合理财产品逐渐告别理财市场，转而被券商公募基金产品取代。受此影响，券商集合理财新发产品数量较5月环比大幅度下跌，2013年下半年，不少券商资管机构不得不通过做大通道业务来扩大资产规模。

与此同时，券商资管的公募基金也开始登场。2013年8月，东方证券资产管理有限公司的公募基金管理业务资格获中国证监会批准，成为全国首家获得该业务资格的证券公司。东方证券资产管理有限公司于12月获批发售首只公募基金产品——东方红新动力灵活配置混合型证券投资基金，该基金于2014年1月底完成募集并成立，首募规模达11.45亿元。

2.券商资产证券化业务面临调整

2013年3月15日，《证券公司资产证券化业务管理规定》发布，将资产证券化的监管提升到法规层级，也意味着券商资产证券化业务8年试点结束，开始转为常规业务。值得注意的是，该规定明确，券商可以为资产支持证券提供双边报价服务。这也意味着券商可以成为资产支持证券的做市商，按照交易场所的规则为产品提供流动性服务。

2014年2月，国务院取消了券商专项资产管理计划行政审批事项。据媒体报道，新的资产证券化业务管理办法正在修订中，未来券商专项资产管理计划有望继续作为资产证券化业务载体，而券商资产证券化产品或将先由专家评审会评审，通过后备案发行。这将大大便利券商资产证券化的发行流程。^[1]

2013年，券商发行的资产证券化产品规模总计达73.98亿元，同比增长132.64%。其中，东方证券作为发行人，阿里巴巴以旗下小额贷款为基础资产，以专项管理计划为载体，发行的“东证资管-阿里巴巴专项资产管理计划系列”较有特色。^[2]从2013年7月开始，阿里巴巴与东方证券合计发行5期、总规模达25亿元的证券化产品，每期产品都全额发售，认购踊跃。

3.券商资管份额转让破冰

2013年8月19日，上海证券交易所发布《关于为资产管理计划份额提供转让服务的通知》；2013年8月20日，深圳证券交易所发布《深圳证券交易所资产管理计划份额转让业务指引》。沪深交易所双双推出业务指引，意味着资管计划将有望实现在交易所的份额转让，为投资者提供额外的退出方式。

2014年1月，齐鲁证券推出“齐鲁金债基1号分级型集合资产管理计划”。该计划是资管新规发布以后首只通过上海证券交易所交易平台实现份额转让的集合资产管理计划，主要投资于各类低风险优质债券基金，其最大突破是允许投资者可以通过大宗交易平台对B类份额进行份额转让。

4.加强风险管理，规范通道业务

2013年3月，中国证监会发布《关于加强证券公司资产管理业务的监管通知》，对集合资产管理计划的投资范围进行了强调：未经许可不得投资票据等规定投资范围以外的投资品种；不得以委托定向资产管理或设立单一资金信托等方式，变相扩大集合资产管理计划投资范围。

为使得通道业务向着更加规范和健康的方向发展，2013年7月，中国证券业协会发布《关于规范证券公司与银行合作开展定向资产管理业务有关事项的通知》，就规范券商和银行合作开展定向资