引言

2012年11月，中共第十八次全国代表大会报告提出“深化金融体制改革，健全促进宏观经济稳定、支持实体经济发展的现代金融体系，发展多层次资本市场”。中国证监会原主席郭树清指出，加快发展多层次资本市场，就是要继续拓展资本市场服务实体经济的广度和深度，通过加快建设创业板和场外交易市场，真正形成“金字塔”形市场体系结构，做好资本市场与科技创新、现代农业、社会保障等的对接和服务，推动我国经济发展由要素投入型向创新驱动型发展转变。2013年11月，中共十八届三中全会在阐述完善金融市场体系时，提出鼓励金融创新，丰富金融市场层次和产品。这是深化金融改革、完善社会主义市场经济体系的战略部署，对今后场外交易市场的发展具有重要指导意义。

2013年是中国经济转型之年，加快转变经济发展方式和调整经济结构的迫切需求催生了大量全新的、多元化的投融资需求，客观上要求资本市场改变过于单一的市场架构和产品结构。发行市场上要求公募与私募并重，交易市场上要求场内与场外兼顾，产品市场上要求基础产品的丰富和差异化、个性化产品的创新。2013年也是中国场外交易市场取得波澜壮阔大发展的一年——新三板正式实现扩容，试点范围扩大至全国；基于2008年天津滨海新区金融改革创新先行先试的国家战略背景，经国务院批复设立的天津股权交易所继续改革创新，取得了长足发展，截至2013年底，成立发展五年多的天交所市场累计挂牌企业数量达到412家，市场总市值超过332亿元，继续保持了场外股权市场发展的领先地位，市场实践数据更彰显出各市场主体，尤其是中小微企业对天交所市场的认可与信赖；全国各地的区域性股权市场先后起步设立和运营；券商柜台交易业务试点启动；机构间私募产品报价与服务系统正式推出。

当前，我国场外交易市场体系建设进一步明朗，以新三板和天交所为代表的具有全国影响力的场外交易市场加快发展，各地区域性股权交易市场发展如火如荼，柜台市场在探索中推进。但是，应该引起我们注意的是我国场外交易市场发展还存在市场定位不清晰、监管机制不健全、创新意识淡薄等诸多问题。因此，全面系统厘清我国场外交易市场发展的困境、挖掘场外交易市场的潜力以及明晰场外交易市场的顶层设计有助于推进我国场外交易市场的可持续发展。

一 我国场外交易市场2013年发展回顾

（一）国家支持场外交易市场发展的政策导向进一步明晰

目前，我国正在建设多层次资本市场，场外交易市场作为多层次资本市场的基础板块受到格外的重视，无论是政府还是市场都将场外交易市场作为中国资本市场体系完善的重要方面，中国资本市场迎来重要发展机遇。

中国证监会原主席郭树清上任后，于2012年初赴天津等地调研天津股权交易所等场外交易市场，证监会对场外交易市场的发展高度重视，并对取得的成绩给予肯定。此一系列调研，使游离于体制之外没有名分的股权交易市场看到了融入现有资本市场体系的希望，从而提振了各地发展股权交易市场的信心。

2012年9月以来，中国证监会印发《关于规范证券公司参与区域性股权交易市场的指导意见（试行）》，提出：“区域性股权交易市场（以下简称区域性市场）是多层次资本市场的重要组成部分，对于促进企业特别是中小微企业股权交易和融资，鼓励科技创新和激活民间资本，加强对实体经济薄弱环节的支持，具有不可替代的作用”，为区域性市场建设提供了明确的政策依据；该《指导意见》明确提出鼓励证券公司以多种方式参与区域性股权交易市场的业务与市场建设，开启了证券公司参股甚至筹建股权交易市场的风潮；自此始，全国各省、市都把建设区域性股权交易市场作为促进地方经济发展、抢占区域金融中心竞争先机的重要举措。

2013年2月7日，中国证券业协会发布《证券公司参与区域性股权交易市场业务规范》（中证协发〔2013〕17号），明确证券公司可以“投资入股区域性市场，或在区域性市场提供推荐公司挂牌、股权或私募债券转让、定向股权融资、私募债券融资、投资咨询、登记结算及其他有关服务”。

2013年8月，《国务院办公厅关于金融支持小微企业发展的实施意见》中明确提出，将区域性股权市场纳入多层次资本市场体系，促进小微企业改制、挂牌、定向转让股份和融资，支持证券公司通