在成熟多层次资本市场体系中，一般均有规模庞大的场外交易市场作为资本市场的基础层级，为场内交易市场的发展提供有力支持。而作为场外交易市场主体的形形色色交易所，有的发展百年，愈加发展壮大和焕发勃勃生机；有的则在短暂发展和繁荣后，逐步走向衰落，最终退出资本市场发展的历史舞台。究其原因，决定场外交易市场中交易所兴衰的关键因素，在于各交易所的市场竞争力。

一 中外场外市场兴衰面面观

（一）国外主要场外市场交易所介绍

1.美国NASDAQ市场

1971年2月5日，全美证券商协会自动报价系统（National Association of Securities Dealers Automated Quotations，NASDAQ）正式启动，标志着现代形式场外交易市场的出现。NASDAQ从一开始就是建立在计算机网络系统技术平台上，为800多家交易商提供2400种未挂牌证券的信息。NASDAQ以电子化的方式集中提供未挂牌证券的信息，并且允许不同的做市商进行竞争，一开始就表现出极强的市场竞争力。

面临NASDAQ的潜在竞争，以NYSE为代表的场内交易市场也开始引用计算机网络技术。1975年，在美国国会的建议下，一个真正的跨市场系统ITS（Intermarket Trading System）在纽约建立，并于1978年正式投入运营。该系统将纽约股票交易所、美国证券交易所、波士顿交易所、辛辛那提交易所、太平洋证券交易所、费城证券交易所、芝加哥期权交易所以及纳斯达克市场等9个市场相互连在一起。进入20世纪80年代后，市场交易系统的覆盖逐渐延伸到全球每一家主要的经纪人公司和所有的证券市场。^[1]

1982～1986年，NASDAQ先后组建了全国小型资本市场等市场板块层次。1990年，NASDAQ的管理者——全美证券商协会（NASD）为达不到在NASDAQ股票市场上市标准的其他柜台交易股票开设了电子报价系统，即OTCBB。1998年10月30日，NASDAQ与全美股票交易所（AMEX）合并成立了纳斯达克—埃迈克斯市场集团（NASDAQ-AMEX Market Group），合并之后两者仍独立运营。2006年1月13日，NASDAQ正式转型为全国性证券交易所。为进一步优化市场结构，吸引不同层次的企业上市，同年2月，NASDAQ宣布将股票市场分为三个层次：纳斯达克全球精选市场、纳斯达克全球市场以及纳斯达克资本市场。^[2]

2.英国AIM市场

英国的场外交易市场主要指伦敦证券交易所下属的另类投资市场（Alternative Investments Market，AIM）。1995年，为满足那些正在成长，还没有达到在主板市场上市标准的公司的需要，拓宽其在资本市场上的融资途径，伦敦证券交易所的另类投资市场成立。AIM附属于伦敦证券交易所，由交易所对AIM进行管理，但AIM有其独立的运作规则。AIM市场也称为二板市场，上市标准低，实行保荐人制。对于那些刚刚起步的公司而言，进入AIM是进入主板市场的第一步，许多现在在主板市场交易成功的公司都是从AIM起步的。在AIM市场上交易的品种主要是普通股，但该市场也接受优先股和企业债券等证券品种。

英国AIM市场的创建时间为1995年6月19日，定位于为所有具有成长性的企业服务，现已成为全球瞩目的中小型企业上市地之一。AIM市场的上市公司中，80%的公司为市值低于3000万英镑的中小企业，但也包含一些规模较大的企业。AIM市场的服务对象行业分布广泛，不仅有高科技公司，还有大量制造业、金融业、消费品、第三产业的公司。产业布局包含9大类、39个行业板块、104个分板块，呈现多元化格局。AIM市场自推出以来，成功地培育出一批核心企业，促进了英国经济的发展。

3.台湾场外交易市场

台湾场外交易市场主要有柜台买卖市场（又称店头市场、上柜市场）和兴柜股票市场两个层次。第一层次柜台买卖市场，即财团法人制的台湾证券柜台买卖中心市场，是台湾柜台市场体系的高级形态，截至2014年6月，股票已上柜公司家数为665家，此外还有公债、金融债、公司债等多种债券以及可转债、认股权证、衍生产品等交易品种。为了给条件不够但又成长性较好的高科技中小企业提供筹资渠道，形成一个新的创新企业市场，在管理层指示下，台湾证券柜台买卖中心于2000年4月开设第二类股票交易市场。但由于企业发展，尤其是高科技企业成长风险不断增大，与之匹配的制度限制又抑制了它的发展，导致了该市场运营欠佳，而在2004年被当局废止。第二类股票交易市场的失败并没有停止当局进一步探索的步伐，反而促使当局探索出一个与柜台买卖中心市场分层更为合理、门槛更低甚至没有