本书的总报告从中国宏观经济角度研究经济增长路径的演变，分别从资本市场和上市公司的角度评估行业的转型与效率提升。在此基础上，本部分将利用2013年年报的最新数据对上市公司进行实证研究及排名。我们结合国内外著名的研究理论提出上市公司评估五因素模型，分别在财务业绩、估值与成长性、创值能力、公司治理与社会责任以及创新能力与战略资源这五个方面设立若干指标，对企业价值进行评估和排名，最终筛选出价值较高的上市公司。

一 总体概述

（一）公司价值评估理论综述及驱动因素分析

1.上市公司价值评估的目的及角度

一个成熟、高效和机制健全的资本市场是促进中国经济转型和提升经济活力的关键，而上市公司是资本市场健全发展的根基。上市公司广泛地吸纳社会闲散资金，一方面通过高效配置资源带动经济各领域繁荣，另一方面为中国百姓的储蓄和投资提供一个与风险相匹配的收益。准确评价上市公司的价值将有助于上市公司通过改善经营活动实现价值的最大化，也可以为理性投资者提供可观的决策依据。

传统意义上的公司是指一般以营利为目的，从事商业经营活动或某些目的而成立的组织。本文所研究的对象为上市公司，上市公司与非上市公司的主要区别是其公司股权交易公开化、市场化。上市公司可以利用证券市场进行筹资，广泛地吸收社会上的闲散资金，从而迅速扩大企业规模，增强产品的竞争力和市场占有率。

对上市公司进行价值评估的主要目的有以下几点：第一，为投资者提供客观的决策依据。对于企业资产的现时价值进行正确的评估，是投融资和交易的前提，既能够保证投资者投资行为的合理性，也能确立对各种交易进行定价的基础。第二，帮助上市公司通过改善经营活动实现企业价值的最大化。企业价值最大化是企业经营的最终目的，合理评估企业价值有利于企业管理人员更好地了解公司的优势和劣势，通过财务上的合理配置，在充分考虑货币的时间价值以及风险与收益关系的前提下，不断增加企业财富，达到总价值最大化。第三，为兼并重组提供恰当的定价。在中国经济现阶段转型调整的背景下，无论是上市公司还是非上市公司都将经历并购重组浪潮，而资产价值的定价是上市公司并购重组的核心环节，为目标公司的价值进行合理和精确的定价，有助于企业并购重组活动的成功。第四，帮助公司管理者动态管理企业。考虑到我们所做的上市公司研究是每年出版一次，企业管理者可以通过本研究了解截止到某一时间节点的公司价值，从而更好地通过调整经营策略在不断变化的市场环境中保持竞争优势。

图1 上市公司价值评估目的

对公司进行价值评估，不同的市场主体可以选取不同的角度：第一种是从财务报表的角度来看，价值评估的对象是股东权益的净值，但这仅限于对企业的存量资产进行计量，无法反映企业的盈利能力；第二种就是从资本市场角度来看企业价值，也就是从市场的角度来看投资者对公司内在价值的认可程度，这相对于第一种角度引入了对未来盈利能力的预期以及估值，能更好地考虑公司发展的长期性；第三个就是从为股东创造价值的角度来看，这主要考虑了股东的投入资本，事实上，当一家企业的净利润不足以弥补股东投入的成本时，不但不能为股东创造价值，反而毁灭了价值，要想实现企业价值最大化，必须考虑真正的经济利润而不是会计利润。以上是看待企业价值的三个角度，我们设立的评估角度和评估方法应该涵盖上面这三个角度来帮助不同市场参与主体评估企业价值。

图2 上市公司价值评估角度

2.国内外研究理论

企业评估思想起源于费雪（Irving Fisher）的财务预算理论，他分析了资本价值的形成过程，说明了资本价值的源泉。费雪于1906年发表了专著《资本与收入的性质》，书中指出了资产的价值实质上就是未来收入的折现值。

William Sharpe将资产定价模型（Capital Asset Pricing Model）用于对股权资本的计算，大大提高了确定折现率时的理论支持。资本资产定价模型的目的是在协助投资人决定资本资产的价格，即在市场均衡时，证券要求报酬率与证券的市场风险（系统性风险）间的线性关系。市场风险系数是用β值来衡量的，资本资产指股票、债券等有价证券。CAPM所考虑的是不可分散的风险对证券要求报酬率的影响，该模型已假设投资人可以做出多样