一 互联网金融来势汹汹

在宏观经济增长乏力、流动性紧平衡以及利率市场化的大背景下，商业银行内部竞争日趋激烈，同质化现象严重，在内部竞争改善空间已经不大的情况下，依靠外部力量走出差异化道路成为决定银行股投资价值的关键，互联网金融就是这么一个行业外部的潜在力量。互联网金融带给传统的金融行业一种全新的思维和商业模式，即从用户的角度出发并发现需求，然后用更好的客户体验和服务来把客户沉淀在平台上。

用互联网对银行估值并不是看触网银行本身因此盈利增加多少，而是基于银行可以多大程度地运用互联网金融以客户需求为本和构建平台的思维来实现自身转型和拓展业务范畴，形成差异化竞争。互联网公司作为一个催化剂，“叫醒”了过去“躺着赚钱”的银行。先发银行将从一个简单的资金中介机构向系统性的金融服务商转变，成功把握互联网金融趋势的银行将获得估值溢价，而行动缓慢的银行将面临愈发严重的竞争格局。

金融和互联网在功能上有些共同点，都具有资源配置、支付结算和风险配置的功能。短期来看，互联网无法对银行的对公业务产生实质性的影响，但是对于零售业务的冲击已经非常明显，过去商业银行一家独大凭借的就是牌照垄断所带来的海量的客户群体和流量，现在互联网公司正在通过平台优势猎取客户资源和交易数据，孤立银行来干传统银行所干的事情。

（一）互联网金融已经渗透的传统银行业务——支付与代销金融产品

1.第三方支付打破银行业对于支付的垄断

数据显示，2013年全年中国第三方支付机构各类支付业务的总体交易规模达17.9万亿元，同比增长43.2%。以支付宝为代表的第三方支付的兴起打破了传统银行业在交易结算方面的垄断，它具备了网上银行在线支付、电子信用卡所具备的即时性直接支付功能，还同时具备了传统银行所不具备的特质：①支付成本较低。支付宝等平台都是免费的，避免了每次交易都经过银行网络支付手续费的过程，化解了小额支付的尴尬，考虑到这种担保中介集中了大量的电子小额交易，易形成规模效应。②支付安全性较高。第三方支付吸收了更多的现代信息技术和支付技术，信用卡号以及密码的披露只能在持卡人和银行之间转移，避免了持卡人将银行信息直接透露给商家，其运作本质上是在收付款人之间设立中间过渡账户，第三方机构承担中介保管及监督的职能，而网上银行支付不能对交易双方进行约束和监督。③方便快捷。第三方支付平台省去了客户大量寻找银行卡链接登录网银的时间，并且随着快捷支付的诞生，无卡支付跨终端、跨系统和跨浏览器使用的优势进一步体现，通过支付宝等网络平台，消费者网上购物更加便利和快捷。

图1 中国网民规模及普及率

图2 第三方支付市场规模及变动

线上支付对于传统银行的影响可以从两方面来看：从收入方面来看，第三方支付的推出无疑分流了原本应该属于银行的手续费收入以及存在第三方支付账户内的资金利差收入；而从渠道的角度来看影响则更大，直接在支付过程中将银行隔离，银行也因此损失了大量经济主体的交易数据。以快捷支付、余额宝为代表的产品真正隔离了银行跟客户之间的关系。以快捷支付为例，这项业务把银行认证服务的界面与消费者支付的流程相隔离，银行只是扮演一个最后清算的角色，由于银行渐渐远离客户也就无法掌握客户的支付行为。这种庞大的客户信息和交易数据，也正是电商日后通过大数据实现商业价值的基石，可以预见的是，电商未来将通过线上支付及其附属开发领域，与银行争夺客户资源，而监管机构或将在未来出台限制第三方快捷支付的额度以避免银行损失大量经济主体的交易数据。

2.第三方机构在线代销金融产品蚕食商业银行代销渠道

随着越来越多第三方机构获得基金销售牌照，第三方网络销售平台正在抢占商业银行对于保险、基金产品销售的市场份额。和传统银行相比，电商在线代销金融产品方面的主要优势是网络渠道所带来的低成本优势、一站式服务以及便捷的支付渠道。银行在金融产品代销手续费分成上议价能力很强，所以部分金融机构可能会转向和电商合作，银行传统的通过代销保险和基金的中间业务收入因此将受到影响。

我们假设，第三方平台在线销售将替代40%的传统商业银行代售渠道理财产品和其他金融机构产品渠道，以