一 行业回顾

（一）行业指数先抑后扬，下半年大幅跑赢大盘

2013年商贸行业指数与年初相比上涨14.89%（截至11月15日收盘），跑赢沪深300指数21.72个百分点，是自2010年下半年以来表现最好的一年。分时段来看，7月之前，行业一直延续此前疲软的态势，7月之后指数掉头向上，从最低的2160.74点涨至最高2775.84点，最大涨幅约达28.5%，大幅跑赢沪深300指数。

图1 2010～2013年行业指数和沪深300指数涨幅对比

图2 2013年行业指数和沪深300指数涨幅对比

图3 2013年板块涨跌排行

行业指数从7月开始大幅上涨，我们要判断此轮上涨是行业在几年寒冬之后终于迎来暖春，还是寒冬中的一个小洋流。

从行业角度来看，受宏观经济影响，消费品零售总额增速的中枢从2008年金融危机之后一直在下移，尽管在2010年初和2011年初都曾有过强势反弹，但最终仍难抵大势，年平均增速逐年放缓，从2010年的18.44%降至2011年的17.09%、2012年的14.28%，截至2013年12月该数据为13.07%。限额以上企业零售总额增速仅有2011年至今的数据，但也能明显看出增速中枢的下移趋势。

图4 消费品零售总额增速持续下滑

图5 限额以上企业商品零售总额增速

值得注意的是，仅看2013年的数据，即上面两张图的尾部，能看到增速在下滑之后形成一个上翘走势，为了区分该走势是否是行业整体情况开始转好的标志，我们将消费总额的绝对值进行统计，可以发现，零售额有季度波动的规律，每年开年零售额都在上一年末的基础上有所回落，而下半年则是消费旺季，零售额较上半年明显好转。以此来看，2013年下半年行业增速的上翘走势有较大概率并不是我们盼望的拐点，而仅仅是一个行业旺季带来的小幅反弹。

图6 2007年至2013年消费品零售总额

图7 消费品零售总额

从企业角度来看，板块内企业的营业收入增速在经历了2011年第三季度以来的持续下滑之后逐渐趋稳，2013年前三个季度增速保持在12%以上，而营业利润的增速也较上年有所好转，2011年第四季度至2012年第三季度企业的营业利润增长率一度为负，2012年第四季度才重新转为正增长，2013年的增速则均为正。

我们也统计了板块内企业的营业收入和营业利润总额的绝对数值，可以看到，营业收入的总额近几年一直保持低速增长，2013年并没有出现明显的转好；营业利润在2013年上半年表现平平，第三季度出现明显增长，主要原因是*ST国商第三季度因确定公允价值变动损益获得营业利润55亿元，剔除该数据，第三季度商贸板块营业利润为58.65亿元，同比增长19%。

图8 商贸板块企业营业收入单季度同比增速

图9 商贸板块企业营业利润单季度同比增速

图10 商贸板块企业营业收入总额

图11 商贸板块企业营业利润总额

从上面的分析可知，到目前为止行业的拐点并未出现，导致下半年行业大幅上涨行情的原因，我们只能从行业的刺激政策以及消息面进行解读。契合下半年的上涨时点，我们认为，推动这波行情的因素主要有以下几个。

（1）上海自贸区成立

自贸区的提法由来已久，直至2013年，上海自贸区的雏形基本形成，并于8月经国务院正式批准成立。上海自贸区范围涵盖上海市外高桥保税区、外高桥保税物流园区、洋山保税港区和上海浦东机场综合保税区4个海关特殊监管区域，总面积为28.78平方公里。

表1 上海自贸区成立进度

表2 上海自贸区成立对行业的影响

上海自贸区的成立是中国经济改革的重要里程碑，被誉为中国经济的“改革开放”，预计在未来很长一段时间内部分相关企业都能享受到政策红利。受此影响，区域内商贸类企业如上海物贸、友谊股份、上海九百等都在7～8月有较好的表现。

（2）金融改革

新一届政府成立之后，明显加快了金融改革的节奏，陆续出台了一系列政策，如取消贷款利率下限、取消票据贴现利率管制、扩大人民币汇率浮动区间等，而国债期货、融资融券扩容、拟发行优先股等涉及股市债市的政策的推出更明确了金融改革的方向。同时，上海自贸区的成立也将金融改革推向深水区，金融改革全面提速。

表3 上海自贸区金融改革政策要点

商贸零售板块中，有不少公司涉及金融改革概念，在这波改革热潮中备受瞩目。

表4 行业中涉及金融改革的个股

（3）移动互联概念

另一个推动该波行情的因素是下半年大众追捧的互联网概念，除了信息设备、信息服务等板块大幅上涨之外，商贸行业中与互联网相关的公司也