一 对主权债务危机的简要回顾与分析

为应对发端于美国的金融危机，欧元区采取了扩张性的财政政策和非常规货币政策，推动了欧元区经济的整体复苏。但经济增长下滑和财政支出增加却导致部分欧洲国家出现主权债务危机，引发了新的市场动荡。在欧元区整体救援计划的影响下，欧洲主权债务危机最困难的时期已经过去。

（一）欧元区的制度设置是主权债务危机的制度原因

欧元区内最主要的制度设置有两个：一是欧洲中央银行的建立，其将保持欧元区内价格稳定作为唯一的政策目标，将通货膨胀率控制在低于并接近2%的水平，不承担经济增长任务。二是欧元区实行统一的财政纪律。根据《稳定与增长公约》，各成员国的财政赤字不能超过GDP的3%，政府债务余额不能超过GDP的60%。欧元区这种独特的制度设置，既是其经济成功的原因，也是出现经济问题的根源。

这种相对严格的制度约束容易使欧元区陷入政策配合的困境，抑制经济增长。当欧洲央行履行义务，为防止通货膨胀而提高利率时，经济增长缓慢的成员国就会发现高利率妨碍了它们的经济复苏，在失掉货币政策自主权后，只能通过财政政策来进行短期经济调节，办法之一就是违反《稳定与增长公约》来实行经济刺激政策。即便是在经济上行周期，受制于本国的养老、失业等福利体系，各国也都有扩大财政赤字的动机。在经济下行周期和经济危机中，各成员国希望通过财政投资拯救本国经济的欲望就更强烈。

欧元区经济下滑导致财政赤字增加。在应对金融危机的过程中，欧元区国家大幅增加政府支出刺激经济复苏。由于经济增长下降，财政收入减少，导致欧元区很多国家债台高筑，财政赤字大幅增加，超过了《稳定与增长公约》的警戒线。2009年4月，欧盟就启动了对法国、西班牙、希腊等国赤字超标程序，后又对德国、意大利、荷兰、比利时、奥地利、捷克、葡萄牙、斯洛伐克和斯洛文尼亚提出警告，认为这9个成员国当年的财政赤字水平将远远超过国内生产总值的3%。欧元区16国中共有12国收到警告或已启动赤字超标程序。从欧元区整体看，2007年债务占GDP的比重上升至66.1%，2009年则上升至79.2%。财政赤字占GDP的比重也大幅增加，2009年第一季度上升至6.4%，随后继续攀升，2010年第一季度上升至8%（见图1）。

图1 欧元区财政赤字占GDP比重（1999.03～2010.06）

（二）主权信用评级遭下调是主权债务危机的直接原因

欧元区的财政形势成为主权债务危机的重要背景，但发生主权债务危机则直接源于国际信用评级机构下调对希腊等国家的主权信用评级。2009年12月7～8日，标准普尔和惠誉下调了希腊主权评级，原因是担心其公共债务的偿还能力。2009年12月，西班牙、葡萄牙相继被拉上主权评级下调名单。2009年12月16日，标准普尔将希腊的长期主权信用评级由A-下调为BBB+。2009年12月22日，穆迪宣布将希腊主权评级从A1下调到A2，评级展望为负面，希腊债务危机宣告爆发。

2010年2月3日，欧盟向希腊提出削减财政赤字的建议，宣布从3月开始建立监督机制。2月5日，由于欧元区主要国家，如法、德未能采取相应的援助措施，债务危机引发市场恐慌，西班牙股市当天急跌6%，创下15个月以来最大跌幅。随后，市场爆出了高盛帮助希腊掩盖债务，从而得以加入欧元区的“国家谎言”，引发了人们对欧元区主权国家真实债务水平的普遍担心，冲击了市场信心。4月27日，标准普尔再次下调希腊评级至垃圾级，下调葡萄牙信贷评级从A+至A-，次日，将西班牙债务评级从AA+降至AA，导致希腊、西班牙、葡萄牙等国主权融资难度进一步上升。从希腊开始的主权债务危机开始影响至葡萄牙、爱尔兰、意大利、西班牙等国家，欧洲主权债务危机爆发。

面对欧洲主权债务危机，欧元区领导人宣布，将“不惜一切代价”捍卫欧元和欧元区稳定。2010年5月2日，欧盟启动1100亿援助计划。5月10日凌晨，欧盟成员国达成一项总额为7500亿欧元的救助基金，帮助陷入债务危机的欧元区成员国，防止希腊债务危机蔓延，打响了欧元保卫战。

（三）欧洲主权债务危机隐现大国博弈

欧元区的集体救援计划是欧洲主权债务危机演变的重要分水岭。尽管仍面临着较大的恶化风险，但救助之后，尤其是欧洲央行的介入，基本上解决了债务融资的问题，欧洲主权债务危机最危险的时刻已经过去。

总结欧洲主权债务危机，欧元区内刚性的制度设置