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| 出版时间：2011年01月 |
一 彼得森国际经济研究所均衡汇率模型
（一）彼得森研究所均衡汇率模型概况
1.彼得森研究所汇率研究报告
最近几年，彼得森国际经济研究所以SMIM模型计算世界主要国家均衡汇率，并发布相关研究报告。最近的报告指出，通过该模型计算出人民币对美元汇率被低估了20%～40%。这个数字在美国得到了广泛认可，是许多美国议员施压人民币的重要理论依据。诺贝尔经济学奖得主克鲁格曼也表示支持该结论。这在全球范围内造成了严重的负面影响，对人民币汇率升值造成了巨大的压力。
2.均衡汇率理论发展概述
均衡汇率理论最早可以追溯到1924年凯恩斯的《货币改革论》，并在1935发表的《国外汇兑的前途》一文中给出了明确定义，但不完整。1945年，纳克斯在此基础之上给出了均衡汇率较为完整的概念，并被理论界主流所接受。纳克斯把均衡汇率定义为，在国际收支平衡和充分就业同时实现时的实际汇率，即内外经济均衡同时实现的实际汇率。但在1963年斯旺（Swan）提出宏观经济均衡分析方法的均衡汇率理论之前，均衡汇率理论主要是对均衡汇率的概念和意义加以简单的定性描述与概括，并没有形成一套完整的理论体系[1]。
20世纪80年代以后，由于时间序列和协整等现代计量经济理论的出现，及其在均衡汇率模型上的成功应用，才使均衡汇率理论得到了真正的发展。尤其是在1983年约翰·威廉姆森（John Williamson）提出基本因素均衡汇率（Fundamental Equilibrium Exchange Rates，FEER）的概念，并发展出均衡汇率的测算方法之后，均衡汇率理论更成为国际金融理论研究的重要领域之一。除了基本因素均衡汇率理论，目前研究比较系统并具有影响力的均衡汇率理论，还包括行为均衡汇率理论（Behavioural Equilibrium Exchange Rates，BEER）、自然均衡汇率理论（Natural Real Exchange Rates，NATREX）和均衡实际汇率理论（Equilibrium Real Exchange Rates，ERER）等。
3.彼得森研究所SMIM模型简介
彼得森国际经济研究所汇率均衡模型的理论基础就是威廉姆森的基本因素均衡汇率。基于该理论，2007年威廉·克莱恩（William R.Cline）用对称矩阵求逆法（Symmetric Matrix Inversion Method，SMIM）测算出世界主要经济体的均衡汇率。在后面论述中，统称为SMIM模型。下面对SMIM模型做一个简单介绍：
C（%GDP）=R（%）×I （1）
C为经常项目差额占GDP的比重变动（%），R为实际有效汇率变动（%），I为影响参数。SMIM模型的唯一目标，就是通过各国有效汇率的调整，实现各国经常项目差额波动在GDP的-3%与+3%之间。在该模型里，政策工具只有一个，就是实际有效汇率；政策目标也只有一个，就是各国的经常项目差额处在GDP的-3%与+3%的范围。当然，模型也考虑了一些国家的特殊因素，为了实现全球均衡，可以允许一些国家稍微超出这个范围（见表2-1）。
表2-1 2009年35个国家GDP与经常项目目标
克莱恩设定一国的出口占GDP的10%，出口价格弹性为1；一国的出口占GDP的比例为100%，出口价格弹性为0.5，并以此假设为基础，构造公式2a。影响参数由出口价格弹性与出口占GDP比例的乘积获得（公式3a）。可以看出，SMIM模型设定以出口的变动表示经常项目的变动。出口价格弹性E是常量，根据一国出口额占GDP的比例确定[2]。SMIM模型还考虑高弹性情景下的出口变动情况，见公式2b和3b。
E=-1.056+0.56X （2a）
E=-1.583+0.83X （2b）
I=EX=-1.056X+0.56X2 （3a）
I=EX=-1.583X+0.83X2 （3b）
根据前面的公式可以求出每个经济体的实际有效汇率变动值。而实际有效汇率的变动需要结合各经济体间的相互汇率和贸易权重。SMIM将全球分为35个经济体（见表2-1），各经济体汇率均以美元表示。
R35×1=B35×35Z35×1 （4）
B=I-A （5）
这里Z是各经济体相对于美元的双边汇率矩阵，I是单位矩阵，A是贸易权重矩阵，B是贸易权重逆矩阵。通过公式4和公式5，可以计算出在各经济体都实现经常项目目标下相对于美元的汇率变动情况。详细推导公式见Cline（2008）。
（二）彼得森研究所均衡汇率模型的五大问题
我们认为，该模型存在许多值得商榷的问题，将此模型的计算结果拿来直接作为政策建议使用，过于草率。将这一模型得出的结论，作为政治宣传工具，影响就更为恶劣。
问题一：将经常项目账户均衡作为唯一汇率目标
首先，将经常项目均衡作为均衡的目标，与经济均衡理论和世界经济发展
