导读

本轮全球金融危机的起源含有财政因素。几乎所有的发达国家都受到过去20余年来积累的过度公共债务之累，金融危机使得政府账户进一步恶化。所有过度负债的国家都必须调整财政政策，但欧央行受限于其制度地位，如果过度参与准财政救援行动可能破坏欧元区国家之间的共识，导致欧元区瓦解。同时，也有支持加强整合欧盟内部财政和银行业的呼声。

欧元危机还是主权债务危机？

关于当前危机原因的诊断有很多方面的争论。但作者认为目前尚未出现欧元危机。货币危机可以被定义为市场对某种货币突然信心下降，导致投机性攻击并致其大幅贬值。欧元并未发生类似情形。自2008年9月全球金融危机爆发以来，欧元对美元的汇率一直在1.2～1.5美元兑换1欧元之间波动，同时也没有证据显示市场抛售欧元，令其作为全球第二大储备货币的地位受到威胁。

金融危机现阶段在欧元区及全球均主要呈现财政特点，同时也不仅只有那些欧元区外围国家面临财政挑战。2008年以来，大多数欧盟成员国和其他主要发达经济体的公共债务占GDP的比重大幅增加，很多国家这个比例已经达到60%以上，整个欧盟的债务占GDP的比重超过80%，欧元区超过90%，美国公共债务占GDP的比重超过100%，日本则超过200%。债务的发展动态更令人担忧。在2007～2011年间，欧盟的公共债务占GDP的比例上升了22.9个百分点，欧元区的该比例上升了21.7个百分点。短期前景也并不乐观，根据IMF在2012年4月的预测，2012年欧盟大部分国家债务占GDP的比重会进一步上升。最新阶段（2012年）的金融危机中，银行业的问题主要源于银行过度介入陷于困境的或可能陷于困境的国家的主权债务。

2007年之后，全球公共债务占GDP比重的快速恶化及预期GDP增长放缓，意味着融资变得相对更昂贵和难以获得，因此金融市场对主权债务的态度由长期容忍剧变为分外紧张。此外，许多国家持续的金融去杠杆化和银行业的监管改革也使得借款变得更加困难和昂贵。如果新的银行或金融交易税成为现实，还将增加借贷成本，进一步减缓经济增长。

主权债务危机的起源和原因

2008～2009年的经济衰退、高成本的金融部门救助及其由此带来的高预算赤字是发生主权债务危机的重要原因，但所有主要经济体的消极财政趋势早在20世纪90年代或21世纪初就初露端倪。欧盟在21世纪初经济增长放缓及那段时期前后相对松懈的财政政策可以视作主权债务危机的起源。欧盟/欧洲货币联盟（EMU）的财政监督规则存在缺陷，导致一些EMU经济体中出现了松懈的财政政策。

首先，马斯特里赫特条约中的一些计算方法自相矛盾，而且其规定的赤字占GDP 3%的标准过于宽松，无法确保长期的财政可持续性；更糟糕的是，在危机爆发之前马斯特里赫特条约从未被认真执行。

在2007～2009年危机爆发之后，两个因素导致财政平衡的急剧恶化：金融部门救助的成本和反周期财政政策。政策制定者大大低估了这两个因素的负面后果。自由决定的财政政策具有潜在不对称性：在政治上提供财政刺激很容易，但是退出却要困难得多。

财政政策对应

由于现阶段金融危机本质是财政危机，因此对应的政策首先要减少财政失衡，政策的出台时机和各国财政调整政策组合的具体内容至关重要。

经验显示，在高负债率下期望通过经济增长带领各国走出危机是不现实的，必须采取财政紧缩政策以实现基本财政平衡。有两种选择：一是微观经济和制度改革支持下的财政调整；二是债务重组。这两种选择在政治上和社会上都很痛苦，也都有很多短期副作用，但只有这两个选择能够提供持久的解决之道。

财政调整专注于削减支出而不是提高税收，在设计良好的微观经济和制度改革的支持下，可以在中长期提高一个国家的增长潜力，但是短期内也不可避免要付出产出和就业的成本。

有些国家的债务负担过于沉重，单靠财政调整不能恢复其偿付能力，因此需要同时采取债务重组的政策。协商债务重组或者甚至任何欧元区国家单方面宣布主权违约并不意味着自动解散欧元区，历史上有过类似先例，都并未造成货币或政治的分裂。

货币政策对应

中央银行必须在支持财政调整中发挥作用——主要通过采取更宽松的货币政策来弥补财政紧缩的负面影响，但同时又必须防止通货膨胀超出既定目标，而且不能妥协中央银行的独立性，以及不应涉及准财政操作。

有很多人建议通过更高的通货