导读

虽然市场为最近欧洲央行宣布购买主权债务而欢呼，但很多人仍不相信它有能力挽救欧元。本文认为欧央行依然强大，它将不再提供免费的午餐，而会把对某国主权债券的购买与该国签署一定的政策条件相挂钩，以确保该国政府作出持续努力以改善状况。

欧央行行长德拉吉最近的一次新闻发布会引发的对金融市场的失望情绪不出意料也不难理解，但这种情绪不免失之偏颇。应该根据欧元/美元的汇率变动来判断欧洲金融市场的情况，欧元/美元的汇率原本正在飙升，但此新闻发布会之后汇率迅即下探。

德拉吉的主要观点如下：

·因担忧欧元区解体而引发的超高的主权债券的风险溢价是不可接受的，会导致欧元区金融市场日益分化，必须加以扭转。

·想要把风险溢价控制在一个可持续的状态，各国政府就必须继续推进财政和结构性改革，消除潜在的基本面失衡：即竞争力、经常账户余额和财政趋势方面的不平衡。

·由于金融市场对结构性改革带来的进步的反应有滞后性，政策制定者必须做好介入的准备，用EFSF（欧洲金融稳定基金——编译者注）/ ESM（欧洲稳定机制——编译者注）救援基金购买债券，甚至欧央行也需要介入购买债券。

·想要受益于欧央行的债券购买，各国政府必须接受一定的条件，要求提供EFSF支持并签署“备忘录”

前一周在伦敦的演讲中，德拉吉曾表示将“不惜任何代价（捍卫欧元）”，市场由此期待欧央行宣布一项不附加任何条件的新的主权债券购买计划。但此次新闻发布会上没有提到购买主权债券，因此引发了失望情绪。德拉吉重申了欧央行拯救欧元的承诺，并阐述了应付挑战的行动计划，该行动计划将保证德国央行与欧元区共沉浮。保持平衡对欧央行来说至关重要，否则其策略就没有可持续性，也就失去可信度了。

市场越来越担心欧元区是否会解体。因此我们看到欧洲金融市场正在逐步分裂：跨境货币市场贷款的份额有所下降，国外银行存款已降至低水平，“本土偏好”上升——意味着银行和其他投资者更多地趋向于仅购买国内金融资产。这些部分原因出自市场驱动的利差所引起，部分原因是由于政策制定者和监管机构采取行动保护国内流动性。

欧央行表达了欧元不会消失的绝对信心，因此必须扭转金融市场的分裂情况。因为这种情况阻碍了货币政策发挥作用，同时这也是建立在认为欧元的日子已经屈指可数了的错误前提下。想要扭转市场分裂就必须减少利差。

然而，欧央行也认识到市场对欧元可持续性的担忧源于欧元区一些成员国存在的真实经济问题：竞争力低下、财政状况疲弱、巨额外部赤字。货币政策无法解决这些问题。当前欧美很多评论家和太多的经济学家都认为印钞是解决这一切问题的办法，好在欧央行还能保持清醒。只有当各成员国都能履行自己的义务时，欧央行的行动才会有意义，但除非面临压力或者已经做出承诺，否则很难指望各国政府采取行动。

因此，欧央行只会为那些要求EFSF援助并且签署了附带政策条款的国家提供支持。这些条款除了确保签署国会持续努力改善状况，也有助于减轻德国央行对欧央行进一步购买债券的担忧。欧央行主要购买短期债券的决定同样有助于减轻德国央行的担忧：这种购买行为更多地属于经典货币政策干预的范畴：为政府提供短期喘息之机，以便让它们重获市场信心，而不是为其长期财政赤字提供融资。

德拉吉一再强调欧央行所有的行动都将符合其保持低通胀和稳定的使命。最终（与先前在证券市场计划下的购买不同），任何债券购买行为——购买了哪些债券，购买额是多少——都会完全透明，同时德拉吉还暗示欧央行将不会寻求优先债权人地位，以免阻碍私人部门的利益。

在短期内，市场将维持怀疑态度：欧央行的技术委员会现在将不得不敲定干预策略的细节。对很多投资者来说，这听起来太像通常的“欧元俗套”：首先是大话空话（“不惜任何代价”），其次是冗长的委员会讨论，而没有实质性的行动。

不过，欧央行的承诺还是不可低估的。德拉吉强调其伦敦讲话完全反映了欧央行的看法，而且也没有被市场“误读”。也就是说，欧央行承诺会尽一切努力保证欧元的存活，这将包括在政府债券市场上进行干预。投资者似乎也意识到了这一点。德拉吉的伦敦讲话不但必要——当时短期主权收益率快速攀升——而且有效：两周后，西班牙两年