一 人民币升值压力的由来

1998年，人民币面对的是贬值压力。中国政府以对国际社会负责的精神，顶住了这一压力，保持了人民币对外币值的稳定，得到了国际社会的一致赞许。说明那时的人民币汇率并不存在低估问题，相反，倒是可能高估的。那么，为什么短短几年后，人民币又会面对升值压力呢？问题在于人民币实际汇率发生了变化。按照实际汇率的定义

Q=SP^*/P

式中Q为实际汇率，S为名义汇率，P^*为外国的物价上涨率，P为本国的物价上涨率；汇率采用国际上通用的直接标价法，定义为以本币表示的外币价格，如人民币/美元。

就是说，在名义汇率不变的情况下，物价水平的变化会影响实际汇率。以人民币对美元的汇率为例，当美国的物价上涨率超过中国的物价上涨率时，如果名义汇率不变（如，8.27元人民币/1美元），那么会导致实际汇率的上升（如，10元人民币/1美元），这意味着人民币对美元的实际贬值。

1997年以来，中国生产资料价格和消费品价格都出现了大幅下降，由此导致了人民币对内价值与对外价值关系的变化。从对内价值来看，物价下跌，使人民币的购买力提高，意味着人民币对内的升值。在人民币对内升值（通货紧缩）的同时，而同期美国的物价水平逐年上涨，人民币的名义汇率并未改变的情况下，导致了对美元的实际贬值。因而使人民币的对外价值脱离了人民币的对内价值。正是由于上述情况的出现，一方面，促进了中国出口的扩大、外汇储备的增加，另一方面，也带来了人民币对外升值的压力。

上述人民币币值的变化，不论是对内的升值还是对外的贬值，都是总供求关系的表现。按照国民经济核算恒等式

Y=C+I+G+B

式中Y是GDP，C为消费，I为投资，G为政府支出，B为净出口。从等式两边减去C、I、G，则有

S-I-G=B

其中S为储蓄。就是说，当国内需求不足时，过剩的供给会千方百计转化为净出口。事实上这也是中国近年来经济实践的写照。1998年以来虽然中国采取了一系列扩大内需的措施，但需求不足的矛盾并未从根本上得到缓解，所以在内需不足的同时，千方百计扩大外需成为中国企业的重要选择。两者同时对中国价格水平形成向下的压力，他们同样都是源于内需不足。

在这种情况下，如果屈服国外压力，实现人民币名义汇率的升值，不但无助于解决汇率问题，反而会使中国经济面临新一轮通货紧缩的压力。这不论对中国经济还是世界经济都是不利的。

二 可供选择的对策

可供选择的对策是实行调整型通货膨胀政策。所谓调整型通货膨胀政策就是以结构调整（包括实际汇率的调整）为目标以扩张性财政货币政策为手段实现有限的物价上涨的宏观调控政策。

目前中国经济，从总量上看，供大于求的问题虽然有所缓解，需求不足的矛盾并未从根本上得到缓解。但另一方面，又存在着三大亟需解决的突出的结构性问题：①“三农”问题，②社会保障问题，③生态与环境整治问题。这三大问题的解决，无疑会使中国经济与社会发展水平跃上一个新的台阶，特别是前两个问题的解决还能从根本上解决中国目前需求不足的矛盾。但他们的解决都需要巨额资金才能完成，目前却苦于缺少资金来源。而在中国目前通货紧缩趋势并未根本扭转的局面下，利用物价上涨筹措资金应该说是有利无害的。

过高的通货膨胀率当然是有害的，但追求过低的物价上涨率同样不利于经济发展。原因是：①现有的物价指数本身高估了物价上涨的幅度，在这种情况下，过低的物价上涨率易催生通货紧缩；②过低的物价上涨率及通货紧缩只有利于食利者阶层而不利于生产者，最终也不利于消费者，因为除了食利者阶层，广大消费者首先是生产者，只有作为生产者获得了收入才可能成为消费者；③事实表明，过低的物价上涨率易于引发资产价格高涨从而引发泡沫；④过低的物价上涨不利于促进消费。因此保持物价一定水平（如3%）的上涨是有利于经济发展的，特别是在中国当前局面下就更是这样。因此，在目前价格形势刚有好转的时候，切不要再次出于对通货膨胀的恐惧而踩刹车。恰当的做法是通过结构调整，因势利导，同时允许物价水平有一定程度的上涨，保护来之不易的经济形势。

所谓调整型通货膨胀政策，可供选择的政策手段有①加大中央银行政策性贷款的力度，通过扩大再贷款的规模，增加货币供给，扩张需求；②以适当形式实行货币的赤字发行