一 2003年中国财政政策与货币政策分析

1.财政政策延续积极的基调

近年来要求以国债投资政策为主要内容的积极财政政策“淡出”的呼声越来越高，2003年中国继续实行财政政策的扩张，国债继续成为经济稳定快速增长的助推器。全年长期建设国债发行规模为1400亿元，仅比2002年减少100亿元，加上2002年结转100亿，仍维持1500亿总使用规模。从全年国债发行的实际情况看^[1]，2003年上半年，财政部累计发行国债3140亿元，同比增加540亿元，增长20.8%（第二季度发行国债2190亿元，比上季度增长1.3倍）。虽然第三季度国债发行比上一季度明显减少，但是，综观2003年前三季度，财政部累计发行国债4320.5亿元，同比仅减少183.8亿元，下降4.1%。财政部计划在2003年最后三个月内如期发行1949亿元国债，其中记账式国债1649亿元，凭证式国债300亿元。如第四季度国债发行计划能完成的话，2003年全年将累计发行国债6269.5亿元，比2002年的累计国债发行量5934亿元增加335.5亿元，增长5.65%^[2]。

2003年积极财政政策还表现在：①虽然2003年第一季度基建支出和科技专项费用增幅都已减缓，但是由于SARS和洪水的影响，从第二季度开始，中央财政支出又呈扩大趋势。②为了减轻SARS疫情对中国国民经济的影响，财政部、国家税务总局先后出台了数项减税措施，目标直指“SARS灾难行业”，包括餐饮、旅店、旅游、娱乐、民航、公路客运、水路客运、出租车等。大量增加减税项目可以说是中国2003年积极财政政策的一个新特色。

2.稳健的货币政策实际已走向紧缩

2003年以来，中国货币供应量增长较快，金融机构贷款大幅度增加。在2002年央行的《货币政策执行报告》中，央行对2003年的货币政策执行目标作了如下的预测：M₁、M₂增长率控制在16%左右，中资金融机构人民币贷款增加控制在18000亿元左右^[3]。而2003年第一季度的统计数据显示^[4]，3月末，广义货币M₂余额19.4万亿元，同比增长18.5%；狭义货币M₁余额7.1万亿元，同比增长20.1%；广义货币M₂和狭义货币M₁增幅分别比2002年末提高1.7和3.3个百分点，比近三年同期平均增幅高5和4.7个百分点。一季度，金融机构人民币贷款增加8082亿元，同比增加4758亿元，比近三年同期平均水平增加5064亿元。为了控制货币供应量和贷款的增加，从2月8日至3月底，人民银行利用正回购业务进行公开市场操作，净回笼基础货币1918亿元。同时，针对第一季度M₁、M₂的增长率已超过了2002年底的预测，央行在2003年一季度的《货币政策执行报告》中，将2003年的货币政策调控目标调整为：广义货币M₂预计增长18%左右，全部中资金融机构人民币贷款增加2万亿元左右。

进入第二季度后^[5]，央行为调控基础货币，调节商业银行的流动性资金，开始发行中央银行票据来回笼货币。在4月22日至6月30日的10个发行日中，人民银行以价格招标方式贴现发行17期央行票据，发行总量为1950亿元，其中3个月期900亿元，6个月期750亿元，1年期300亿元。尽管央行用拓宽公开市场操作的方式来收缩基础货币，但是，货币供应量和贷款增长幅度有增无减。2003年6月末，广义货币M₂余额为20.5万亿元，同比增长20.8%，狭义货币M₁余额7.6万亿元，同比增长20.2%，都超过了央行在一季度修正后的调控目标18%；人民币贷款比年初增加1.8万亿元，已接近全年的计划，同比多增加9510亿元，增长23.1%，增幅比2002年同期提高10.9个百分点。仅6月份一个月，贷款增加5250亿元，创月度贷款的历史最高水平。进入7月份后，贷款增量是2002年同月增加额的1.7倍，并且依然保持较快的增长趋势^[6]。货币供应量和贷款增量的运行态势引起了央行的高度关注。

下半年，央行加大了央行票据的发行力度，力图收回商业银行的流动性，压缩货币信贷量过快增长的态势。引人注目的是8月19日，央行票据由每周例行发行200亿或300亿元猛增到500亿元，创下了周发行量的历史新高。从累计量来看，4～8月份央行已经发行票据超过4000亿元^[7]。然而，货币信贷快速增长的趋势并没有因此而明显减弱。在这种情况下，依靠央行票据这一工具来减弱货币信贷快速增长的趋势，已经显得力不从心。为了控制货币信贷快速增长的势头，8月23日，央行被迫给出货币政策的一剂“猛药”——从9月21日起将存款准备金率由6%提高到7%。

纵观全年货币政策实施的全过程，我们可以看出，无论央行实行公开市场操作——主要采取正回购方式和发行央行票