一 2003年1～9月上海证券市场回顾

1.股票市场发展状况

①A股市场。沪市经历长达一年半的熊市后，2003年上半年出现了久违的局部牛市行情。上证指数从1月6日的最低点1311点上涨至4月16日的最高点1649点，最大涨幅达25%。更具投资意义的是，以银行、汽车、电力、石化、钢铁为代表的五大行业形成了上半年股市的“核心资产”，为股市上涨打开了“价值空间”。

自2003年6月份开始，对金融市场的一系列规范措施的实行、央行5号令、央行的货币紧缩政策、灰色资金退出、开放式基金的赎回等种种因素沉重地打击了市场信心，大大小小的庄股凋零，蓝筹股板块成为三季度市场主要的作空动力，行情开始一蹶不振，走出持续调整的行情，各种指数均呈现破位走势，投资者的信心也随着行情的低靡逐步消失。

三季度大盘走弱的一个重要原因则是证券市场开始了前所未有的大扩容，市场先后迎来了南方航空和华夏银行两只超航空母舰的登陆，这对原本就缺少资金的市场造成严重的影响。后面还有股本规模更大的长江电力等待发行上市。管理层考虑到市场的承受能力，为了缓解资金面压力，推后发行长江电力。同时主流板块巨大涨幅所形成的获利盘有很强的兑现要求，部分主流资金选择出货给市场造成重大压力。另外，央行5号令、调整存款准备金率等偏空政策的出台致使部分资金离场也是成交量低靡的重要原因。

2003年上市公司股价结构发生了很大变化，少部分股票回升到上证指数2000点以上时的价格，而大部分股票则停留在1400多点时的价位，出现这一格局的原因是新的投资理念使股价与上市公司业绩相关性正在逐步提高，机构投资者也已开始注重收益和风险的平衡，把控制风险的目标放在比利润最大化的目标更重要的位置上，集中投资在汽车、银行、电力、石化等低市盈率、高增长的股票。从2003年上半年大盘低市盈率蓝筹股受到市场青睐可以看出，价值型投资理念已为投资各方所接受，成为市场参与主体的共识。虽然三季度大盘蓝筹股大幅调整，但我们认为这是市场对价值投资的蓝筹股产生了一定程度的反思，只是表明中国证券市场中价值投资理念进入了一个消化期而已。

②B股市场。2003年以来，深成B指一直在引领B股市场，沪市B股指数明显破位，不仅再创4月16日中期调整、2003年以来最低位，而且居然一路逼近2001年2月B股市场向境内居民开放之前的水平。由于对人民币升值和美元贬值的市场预期，沪市B股遭到沉重卖盘打压，B股指数一度跌破100点大关。一个最直接的原因在于内地和以香港为代表的国际市场再传中央拟提前落实QDII政策，在刺激香港股市再创1年多以来新高的同时，反而继续冲击B股市场。美元贬值、人民币面对升值压力和交易所正在制定向外商转让上市公司国有股和法人股转让的交易规则等等，都继续对B股市场带来资金分流压力和负面效应。

2.债券市场发展状况

截至2003年10月，上海证券市场上市债券品种共63只，其中国债21只，金融债、企业债19只，可转债11只，国债回购9只，企业债回购3只，共成交45333.24亿元，其中债券现货4571.57亿元，债券回购40761.67亿元。

①企业债。2002年是企业债发行的高峰年，全年累计发行总量达到325亿元，2003年监管部门更预计发行500亿元企业债券，央行副行长吴晓灵认为，中国的资本市场中债券市场发育不良，增加直接融资不是鼓励炒股票，而是希望通过大力发展债券市场来吸引银行存款。同时保监会也出台了《保险公司投资企业债券管理暂行办法》，规定投资比例提高至总资产的20%，2003年以来企业债可以进行回购交易，以上几点充分显示企业债市场面临大扩容，会吸引部分股票市场资金撤离股市进入债市，形成分流。

②国债。中国人民银行在2003年第2季度《货币政策执行报告》中指出，发展债券市场是深化金融机构改革的重要内容，也是完善中央银行宏观调控、推动利率市场化改革的基础。

2003年国债市场主要特点表现为一级市场国债不断创新，二级市场资金推动型投机行情有所降温，市场走势“前稳后跌”。在一级市场上，国债发行市场创新步伐逐渐加快。价格招标、美国式招标、国债增发等引入了国债发行市场，通过这些创新，发行人希望通过发行方式的改变来引导市场理性投资，贯彻政策导向的意图明显，如2003年第三期国债采用价格招标方式，比较明确的表达了政策面对于以往非理