党的十五大充分肯定了十一届三中全会以来市场取向的经济改革，进一步明确了建立社会主义市场经济体制的目标，可以预见，十五大以后，中国向市场经济转轨的过程将加快。在经济转轨阶段，微观经济主体，特别是国有企业对市场信号的反应趋于灵敏，市场的竞争性增强，市场机制逐渐完善，即宏观经济运行的微观经济基础不断变化。与此相适应，中央银行的货币政策作为国家调控宏观经济运行的重要宏观经济政策，也要适应市场环境的变化而不断调整。

货币政策转轨的含义

货币政策由直接调控转向间接调控，可采取立即转轨和逐步转轨两种策略。与中国的渐进式改革相配套，货币政策改革也应是渐进式的。为此，我们赋予间接调控两重含义。第一重含义是完全意义上的间接调控，即中央银行数量调节和价格调节都充分利用市场机制，此时货币政策传导机制是：中央银行吞吐基础货币和（或）调整中央银行再融资利率水平，通过金融市场（主要通过货币市场）调节商业银行的存贷款行为和利率行为，达到调节货币供应量和市场利率水平的目的。第二重含义仅指对货币供应量的间接调控，即中国人民银行通常所讲的间接调控货币供应量。我们将第一重含义下的间接调控称为完全型间接调控，而将第二重含义下的间接调控称为数量型间接调控。完全型间接调控的数量调节和价格调节是合一的，二者都通过市场起作用，数量调节通过市场影响到市场利率，利率调节通过市场影响商业银行的数量行为，只不过特定条件下中央银行更偏重于数量调节或价格调节。数量型间接调控的数量调节和价格调节二者并不一定完全合一，可以有一定程度的分离，但仍相互影响，中央银行偏重于数量调节。

货币政策转轨的条件

完全型间接调控对市场的依赖程度较高，要求的条件也较高。所要求的条件大致有：（1）政局稳定；（2）宏观经济形势稳定；（3）可靠的微观基础；（4）发达的商业银行体系；（5）发达的金融市场；（6）利率市场化。

数量型间接调控对基础货币供应的控制不必严格按照市场条件进行，其对市场条件的要求相应也较低：（1）中央银行要能有效控制基础货币供应；（2）商业银行要有有效的自我约束机制，这就要求商业银行实行严格的资产负债比例管理，并实行有效的内部控制，而不致于造成盲目扩张。当然数量型间接调控也要求宏观经济形势稳定，微观基础可靠。

中国货币政策转轨的条件分析

1.经济条件分析

自1993年下半年开始的宏观调控至1996年取得了空前成功，1996、1997年宏观经济运行都呈现高增长、低通胀的好势头，已开始进入新的一轮经济周期的启动阶段。我们判断，新的一轮周期将是谷底比较高，波幅比较小，通胀水平比较低的一轮周期。只要中央银行的货币控制适当，则经济的大起大落可以避免，超过两位数的通胀也可以避免。所以未来几年宏观经济形势有利于货币政策转轨。再从微观经济基础来看，目前大部分国有企业的活力不高，国企亏损面相当大，显示出国企尚不能适应市场经济条件下的竞争。但是还应该看到，国有企业中有一部分大型企业集团已转变了经营机制，在市场经济大潮中已选准了航向；另外，一大批非国有企业迅速成长起来，它们都是市场经济的产物，具有灵活的经营机制，因此对市场信号反应灵敏。所以从微观经济层面上来看，既有不利于货币政策转轨的一面，也有有利于货币政策转轨的一面。有利于货币政策转轨的因素将逐步占据主导地位。

2.商业银行体系和金融市场条件分析

经过十几年改革，中国的商业银行体系逐步建立起来，特别是近几年商业银行家数逐步增多，国有独资商业银行以外的商业银行已占有相当的市场份额，商业银行间竞争性增强，各家商业银行已初步建立起内部控制机制，据我们了解，各大国有独资商业银行已普遍树立起经营意识，不再盲目追求信贷量的扩张。

从技术角度看，货币政策能否实现间接调控关键在于金融市场，尤其是其中的货币市场条件是否成熟。从转轨角度看，中央银行的一大任务就是培育金融市场，其后才能利用市场进行调控。

1997年上半年上海、深圳交易所的国债回购市场交易活跃。1997年6月6日以后，根据中国人民银行的决定，商业银行退出了证券交易所的回购市场，银行资金流入股市的渠道被基本上切断了。我们预期1997年下半年后中国国