由于经济下行压力加大，2014年第二季度以来，稳健的货币政策在保持定力、避免全面降准和降息的同时，精准发力，定向降准和降息，坚持“结构优化”，政策操作工具不断创新。

一 社会流动性趋向宽松，社会资金成本有所回落

（一）社会融资规模扩张明显，货币供应量增速整体平稳

受政策的影响和推动，2014年前三季度社会流动性状况总体趋于宽松。前三季度社会融资规模为12.84万亿元，为历史同期次高水平，比上年同期少1.12万亿元，比应对国际金融危机期间的2009年和2010年同期平均水平多1.56万亿元。9月末，M2余额同比增长12.9%，比上年末低0.7个百分点，比上年同期低1.3个百分点；M1余额同比增长4.8%，比上年末和上年同期分别低4.5个和4.1个百分点。需要指出的是，9月监管层加强商业银行存款偏离度管理，有效遏制了存款季（月）末“冲时点”的现象，但也造成了9月M2与M1实质上的不连续与不可比。9月末M2余额12.9%的同比增速是剔除2013年基期“冲时点”因素影响后的可比口径数据，但M1同比增速并未剔除2013年基期“冲时点”因素的影响，从而造成M1增速存在一定程度的低估与失真。9月末，M2余额增速略低于13%的预期增长目标。

（二）社会融资继续向表内信贷倾斜，人民币贷款继续中长期化

2014年社会融资投放进一步延续了“表外融资减少、表内信贷增多”倾向。受商业银行表外业务监管加强的影响，一部分表外融资转到表内，成为表内信贷。前三季度，人民币贷款增加7.68万亿元，比上年同期多增4045亿元，占社会融资规模的59.8%，同比高7.7个百分点；表外融资（包括委托贷款、信托贷款和未贴现的银行承兑汇票三项）合计达2.27万亿元，比上年同期少1.78万亿元；占同期社会融资规模的17.6%，同比低11.4个百分点。

人民币贷款延续中长期化势头。2014年前三季度人民币中长期贷款增加4.5万亿元，同比多增6633亿元；短期贷款增加2.1万亿元，同比少增1.08万亿元；票据融资增加7383亿元，同比多增7280亿元。中长期贷款增量在前三季度全部人民币贷款增量中占59.2%，同比提高6个百分点。

（三）流动性调节工具加快创新，银行体系流动性保持充裕

近年来，我国银行体系流动性供应发生较大变化。一方面，作为曾经的银行体系流动性主要供给渠道，外汇占款已结束高增长，增速由两位数变为一位数。2014年9月末，外汇占款余额同比仅增长7.2%，比上年末下降1个百分点。另一方面，银行体系流动性状况更加依赖央行的管理，央行调控主动性增强。央行近年来积极推动流动性调节工具创新，2013年先后创设公开市场短期流动性调节工具（SLO）和常备借贷便利（SLF），2014年初在部分地区开展分支机构常备借贷便利（SLF）操作试点，还新引入中期借贷便利（MLF）和抵押补充贷款（PSL）^[1]等中期流动性调节工具。除创新工具外，作为央行调节银行体系流动性的常规工具，公开市场操作也净投放资金，第二季度累计净投放3690亿元，第三季度累计净投放1730亿元，中央国库现金商业银行定期存款前三季度累计中标量为4400亿元，同比多700亿元。

受调控影响，2014年银行间市场流动性较为充裕，利率保持平稳。经过春节前后的较大幅度波动后，上海银行间同业拆放利率（SHIBOR）隔夜品种自3月以来总体稳定在2%～3%，10月末为2.56%，比7月的高点回落0.79个百分点（见图1）。

图1 2014年前10个月SHIBOR隔夜品种走势

（四）金融调控着力缓解“融资贵”，社会资金成本有所回落

降低企业融资成本是2014年金融调控的一项主要任务和工作重点。8月14日，国务院办公厅发布《关于多措并举着力缓解企业融资成本高问题的指导意见》。为贯彻该意见，7月以来，央行公开市场操作接连三次将14天正回购利率下调，由4%下调至3.4%；8月底，央行宣布将贫困地区符合条件的农村金融机构的支农再贷款利率在优惠利率基础上再降1个百分点；9月，中国银监会会同财政部和央行发布《关于加强商业银行存款偏离度管理有关事项的通知》。

受调控影响，货币市场利率和债券市场收益率与债券发行利率均有不同程度的下降，短期利率下行幅度大于中长期。9月末，货币市场主流品种7天回购利率比上年末下降2.15个百分点，3个月、1年、5年和10年期国债到期收益率分别下降1.23个、0.86个、0.9个和0.8个百分点，3个月、1年、5年和10年期企业债（AAA）到期收益率分别下降2.29个、1.85个、1.58个和1.33个百分点