一 2014年全球金融形势基本特征及其市场表现

（一）全球金融形势基本特征

1.国际金融市场阶段性震荡

2014年以来，国际金融市场呈“两端波动加剧，年中相对平稳”的变化态势。年初受世界经济复苏不及预期、美国退出量化宽松以及乌克兰局势恶化的影响，全球金融市场一度急剧动荡，尤其是新兴经济体在资本外流冲击下，股指、汇率均大幅下挫。进入第二季度，随着世界经济前景改善、美联储削减购债常态化，全球金融市场逐步趋于平稳，不仅风险资产价格显著上涨，而且市场波动性明显降低，衡量市场恐慌情绪的标准普尔500波动率指数（VIX）年中一度降至1993年以来的新低（见图1）。而7月后，欧日及新兴经济体经济增长疲弱、IMF调降全球经济增长预期，再度引发市场对全球经济复苏前景的忧虑，加之美联储量化宽松接近尾声，全球金融市场再次陷入动荡，主要股指跌幅显著，美欧国债价格、美元在避险需求推动下走高，10月VIX升至2012年6月以来的新高。

图1 2014年1～10月标准普尔500波动率指数变动情况

2.全球流动性进一步宽松

由于2014年世界经济复苏缓慢且进程充满波折，全球央行保持了宽松的流动性环境。其中，美联储在年内逐次削减购债规模后，资产负债表规模仍进一步扩张至近4.5万亿美元，日本央行也维持每个月6万亿～8万亿日元的购债规模，欧洲央行为刺激经济年内两次降息，并启动了债券购买计划。同时，充裕的流动性推动全球利率继续走低，不仅美日短期利率保持在接近于零的水平，而且欧元区货币市场利率更在欧洲央行下调存款利率至-0.1%后跌入负值区间。新兴经济体尽管年初因资本外流掀起过一轮加息潮，但第二季度后随着资本流出状况的改善，多数国家中止加息，并基本保持利率水平稳定，韩国央行甚至两次降息，中国也通过定向宽松的方式放松货币政策，仅俄罗斯因美欧制裁在7月底加息至8%。

3.国际资本重新回流新兴经济体

2014年初，受美联储削减量化宽松及主要发展中国家经济增长放缓拖累，新兴市场资本大规模流出。据美国新兴市场基金研究公司（EPFR）数据，2014年1～2月新兴股票市场基金流出资金达186亿美元，超过2013年全年152亿美元的流出规模。进入第二季度，随着美联储量化宽松退出常态化以及金砖国家经济出现企稳迹象，国际资本开始回流新兴经济体，并推动其股指走高。国际金融协会（IIF）数据显示，5月新兴经济体股票和债券市场净流入资金创2012年9月以来新高，当月MSCI指数也创2013年11月以来的最大月度涨幅。但8月后，由于美联储加息预期升温引发资本回流美元资产，新兴经济体资本流入已有所放缓。同时，受美欧制裁影响，俄罗斯第二季度以来资本外流现象一直较为严重。据俄罗斯中央银行数据，前三季度俄罗斯资本净流出额达852亿美元，为2013年同期的1.9倍。

4.全球金融脱媒快速发展

在流动性充裕以及银行业监管趋严的背景下，一方面，企业和银行为降低融资成本和满足资本监管要求，以股权、债券等直接方式融资的需求扩大；另一方面，共同基金等机构投资者追求更高收益，银行收紧贷款标准并降低杠杆率，为金融脱媒的发展创造了现实条件。据安永统计，2014年上半年全球首次公开募股（IPO）融资规模达1177亿美元，创2007年以来的新高。美国Dealogic公司数据显示，2014年全球企业和银行债券发行规模已达2.74万亿美元，为2009年以来的最高水平。随着直接融资的发展，全球影子银行规模进一步扩大，IMF发布的《全球金融稳定报告》指出，按照广义的衡量标准，当前美国影子银行规模已扩大至25万亿美元左右，欧元区和日本分别约为22.5万亿和6万亿美元。新兴经济体影子银行规模尽管较小，但增长势头更为强劲，规模占GDP的比重已升到35%～50%。

（二）全球主要市场走势

1.全球股市同步震荡，部分国家股指创历史新高

经历了年初的短暂波动后，全球股市在2014年第二季度后一度出现普涨局面，不少国家股指更不断刷新历史高位。美国道琼斯工业平均价格股指、标普500指数9月中下旬最高分别升至17279.7点和2011.4点；欧元区、日本股市在央行货币政策宽松及其预期推动下，也连续上涨，德国DAX指数6月时最高突破10000点，日经225指数也达到2007年以来的高位（见图2）。同时，除俄罗斯外的主要新兴经济体股市在资本回流推动下反弹，印度、巴基斯坦、马来西亚等国股市居历史高位。而10月后，全