一 2014年国际大宗商品价格走势

（一）总体形势

总体来看，与2013年大宗商品价格的平稳走势相比，2014年大宗商品价格明显下降，代表商品价格基准的彭博大宗商品指数在2014年10月跌至5年来新低，大部分大宗商品价格出现了大幅下挫，无论是原油、基本金属、谷物还是煤炭，都难以独善其身。世界经济复苏缓慢、发达经济体经济增长分化、新兴经济体潜在增速下降和产能增长使得大宗商品供大于求，是本轮价格下跌的主要原因。同时，2014年美国逐步削减和退出量化宽松政策，也对大宗商品价格形成了压制。

从IMF的初级产品价格统计来看，相对于2013年12月，大宗商品价格指数在2014年下降明显，2014年1～9月，大宗商品价格指数累计下降8.3%。从商品类别来看，农产品价格下降幅度较小，累计下降2.94%；石油和基本金属价格下降幅度较大，分别累计下降9.19%和9.87%（见图1）。本报告将重点分析基本金属、粮食和黄金的价格走势，对原油价格走势的分析将由其他专题完成。

图1 IMF国际初级产品价格指数

（二）主要基本金属价格走势

本报告以铜和铝为代表，分析基本金属价格走势。与以往铜和铝价格走势较为一致不同，2014年铜和铝的价格走势有所分化。如图2和图3所示，受中国经济增速放缓、铜库存量较大等因素影响，伦敦金属交易所（LME）现货铜（简称“伦铜”）的价格在2014年继续呈现下探走势，相对于2013年底，伦铜价格2014年前9个月下降约10%。与伦铜的价格走势相反，2014年伦敦金属交易所现货铝（简称“伦铝”）的价格呈现先涨后跌的走势，在2014年前9个月约上升8%。铝价之所以与铜价走势出现分化，主要原因是全球铝市场的供求过剩状况有所改善。

图2 伦敦金属交易所现货铜的价格走势

图3 伦敦金属交易所现货铝价格走势

以伦敦金属交易所现货铝价格走势为例，2008年国际金融危机爆发以来，全球铝供应过剩导致库存高企，国际铝价持续萎靡。特别是2011年以后，价格更是一路下行，但2014年2月下探至近四年半低点后，开始节节攀升。这主要是由于在过去两年间，美国铝业、俄罗斯铝业及力拓等国际铝业巨头陆续关闭多家冶炼厂，几大铝业巨头产能的削减缓解了全球铝供应过剩的状况。与此同时，受美国经济复苏，以及印度、泰国和印度尼西亚等国家经济稳定增长的影响，铝需求在2014年开始有所回升，供求开始趋于均衡，改善了市场预期，从而助推了铝价持续走强。

（三）主要粮食产品价格走势

总体上看，与2013年国际主要粮食产品价格稳中略降的趋势不同，2014年国际主要粮食产品价格下降明显，与2013年底相比，2014年9月玉米、大米、大豆和小麦的价格分别下降17%、2%、25%和16%（见图4）。影响2014年国际粮价走势的主要原因是供求因素，即供给增大而需求稳定。不同粮食产品价格下跌的供求因素也有一定差异，主要分为三类：第一类是玉米和大豆，其产量增加较大。2014年美国的气候条件非常适合谷物生长，美国对玉米和大豆的产量增长预期较高，其中玉米单产和总产量都有望创历史新高。第二类是小麦，其产量有望小幅上升，供求关系变化不大。虽然2014年美国和印度的小麦产量有所下降，但阿根廷、欧盟等小麦产量预期的上升幅度将超过美国和印度产量预期的下降幅度，因此，全球的小麦产量预期上调，导致小麦价格回落。第三类是大米，由于泰国军政府宣布终止英拉政府实施的出售库存大米计划，市场供给过剩的局面将得到好转，从而使大米价格在前期下降的基础上有所回升，最终使得大米价格在2014年前9个月下降幅度较小。

图4 国际主要粮食产品价格走势

（四）黄金价格走势

如图5所示，黄金价格在经历了前期大幅“跳水”和逐步探底后，2014年以来总体上呈现低位震荡并逐渐筑底之势，下探空间有限。相比于2013年底的黄金价格，2014年10月初的黄金价格变化很小，与2013年底价格基本持平。从2014年黄金价格的波动来看，峰谷差达到192.9美元/盎司，谷底相对峰值下降13.9%。影响黄金价格本轮走势的主要原因是地缘政治变动和美元升值。一方面，在乌克兰和伊拉克局势的影响下，黄金价格在短期内获得冲高动力，从而形成一些短期的小峰值；另一方面，美国量化宽松政策的逐步削减并退出以及美国经济的复苏，使得美元升值，而以美元计价的黄金无疑价格会下行。

图5 纽约商品期货交易所黄金期价（2014年12月期价）走势

图5 纽约商品期货交易所黄金期价（2014年12月期价）