一 2014年以来美国经济运行情况

（一）经济增长“大落”后“大起”

2013年下半年美国经济保持较快增长，但2014年第一季度严寒天气对美国经济造成沉重打击，经济出现2.1%（环比折年率）的大幅负增长。随着天气转暖，美国经济强烈反弹，第二季度GDP增速达4.6%（环比折年率），是2011年以来最高季度经济增速。从分项GDP数据来看，个人消费支出和私人国内投资是促使第二季度后美国经济好转的关键因素。第二季度，个人消费支出环比增速为2.5%，为GDP增长贡献了1.75个百分点。一些分析认为，消费增长是奥巴马政府医改方案刺激个人医保支出大幅增加的结果，但实际上也反映了居民消费意愿的增强。严寒天气过后，企业的生产和投资逐渐活跃，开始补库存，推高了制造业、建筑业投资，私人投资大幅增长。第二季度，私人国内投资对GDP增长贡献了2.87个百分点，其中存货贡献1.42个百分点（见表1）。

表1 美国主要经济指标增长率及其对经济增长的贡献

（二）景气形势持续走强

在过去的一年里，美国消费者信心指数整体呈现上升态势。2013年9月美国密歇根大学消费者信心指数仅为77.5，而一年后的2014年9月已升至84.6。企业经营状况改善，就业持续增长，增加了居民收入，提振了消费者情绪。另一项较为重要的景气指数——美国供应管理协会（ISM）发布的制造业采购经理人指数（PMI）也显示美国经济形势在持续改善。PMI高于50点即表明经济活动有所扩张，反之则表明经济活动收缩，2013年以来美国PMI均高于50点且总体保持上升趋势（见图1）。虽然2014年9月PMI有所回调，但PMI就业指数仍在继续改善，表明美国经济扩张步伐并未中断。

图1 美国景气指标走势

（三）失业率稳步下降

2014年美国就业市场明显改善，失业率连续走低。9月新增非农就业24.8万人，远超此前普遍预期的21万人，失业率降至5.9%，为2008年7月以来首次降至6%以下（见图2）。就业岗位数量的强劲增长主要来自包括管理和法律服务在内的商业服务领域，其次是零售和医疗保健行业，房地产市场复苏也使建筑业增加了大量工作岗位。2014年1～9月，除8月外，每月新增就业岗位都在20万个以上，这样自2013年9月后的一年时间里，美国大约新增了260万个工作岗位，显示其就业市场的复苏有较为坚实的基础。

图2 美国新增非农就业人数和失业率

（四）房地产市场趋于改善

美国经济形势好转，失业率下降，且当前30年期固定利率仅为4.1%，提供了极为有利的融资机会，在这些积极因素的作用下，美国房地产市场趋于改善。从价格来看，标准普尔/CS房价指数显示美国房地产价格呈现波段走高趋势，已经走出了次贷危机后的价格低谷。2014年7～8月，美国新建住房平均售价超过34.5万美元/套，已高于2007年3月创下的31.7万美元/套的危机前最高售价。从住宅开工数量来看，2014年以来月均已开工新建住宅为97.6万套，虽然仍低于2007年月均134.1万套的水平，但已经比2009年月均55.4万套的窘境大为改观（见图3）。

图3 美国房价指数和住宅开工数量

在次贷危机期间，拖欠还贷和丧失抵押品赎回权比例增高使按揭证券（MBS）的安全性基础被动摇，对房地产市场和金融市场造成致命打击，最终引发全面危机。目前美国住房销售数量持续增长，但丧失住房赎回权案例数量稳步下降（见图4），说明住房市场的风险大大降低，房地产市场的复苏势头已经得到确认。房地产市场趋于改善，以及房价走出低谷，将使众多美国民众摆脱房贷资不抵债的困境，改善家庭财务状况，为经济增长提供更多动力。

图4 美国新建住房销售数量和丧失住房赎回权案例数量

（五）物价水平保持低位

很多经济学家认为美联储注入的大量流动性最终将造成通货膨胀，但在短期内通胀风险不大。一是因为消费市场不景气造成零售商没有条件加价；二是因为原油等大宗商品价格下滑，从供应链的上游抑制了终端零售物价上涨的动能。因此，在当前经济缓慢复苏的背景下，美国通胀风险较小，反而是通缩阴影始终若隐若现。2014年以来，仅有4个月的CPI涨幅超过美联储的通胀目标2%，其他月份均低于2%。

相对于传统的CPI指标，美联储更关注的价格指标是核心个人消费支出价格指数（PCE）。不像CPI是基于一系列固定商品的物价指数，PCE可反映个人消费品价格的平均增长，被认为能更全面、稳定地衡量美国通胀水平。2014年以来美国的PCE以及剔除了食