我国的私募股权投资行业发展已经有近20年的历史了，逐渐演变出以下6种发展模式：政府引导的创业投资基金网络模式、集团产业孵化模式、并购模式、专业运营基金模式、创新网络模式和全产业链模式。

一 政府引导的创业投资基金网络模式

政府引导的创业投资基金网络模式就是通过地方政府引导创业投资企业在当地设立创业投资基金，投资于当地企业的一种方式。当众多的地方政府进行引导时，形成了覆盖多个地区的网络效应。

政府引导的创业投资政府引导基金的基本模式是，政府出一部分资金，商业机构出一部分资金，共组一个基金，基金由专业的创投机构进行管理并进行投资，既体现了政府引导带动的意图，又落实了市场化运作的理念。国有资本和民营资本充分发挥各自优势，在发展过程中互相学习，互补优势，相互融通。通过设立引导基金推动创业投资的发展，进而引导中小企业将产业和资本结合起来发展壮大。政府引导的创业投资基金通过商业运作可以贯彻政府意图，主要具有五个“有利于”：一是有利于形成龙头企业，带动配套产业发展，这对发展区域经济非常重要；二是有利于形成创新型经济，优化当地产业结构，创业投资的宗旨一定是投创新领域，当地创业投资基金活跃，其经济结构就好；三是有利于增加财政收入，通过企业的规范化运作，为政府增加财政收入；四是有利于形成资本运作氛围，造就上市公司群体；五是有利于形成投融资平台，实现资本聚集，将当地民间资本化零为整、聚沙成塔，形成招商引资的第二条渠道。

该模式的典型代表是深圳市创新投资集团有限公司。该公司已经设立了包括中央级、省级、市级、县级等53个政府引导的创业投资基金，基金总规模超过100亿元（见图1）。

图1 深圳市创新投资集团有限公司设立基金分布

二 集团产业孵化模式

集团产业孵化模式是指集团非上市资产中的孵化期项目结合专业的私募股权投资（PE）进行运作，扩张期项目进入上市公司结合股市资本来运作，从股市退出的资本再从集团公司层面结合私募股权投资（PE）投入孵化期项目，经私募股权投资（PE）运作成熟的资产逐渐进入上市公司的阶段性和动态性的孵化模式。华润（集团）有限公司（以下简称“华润集团”）是通过孵化注资发展产业的成功代表。

华润集团是国务院国资委管理的大型国有企业集团，已连续多年入列全球500强企业，排名逐年上升，2013年排名第187位，2014年上升至第143位，自2005年起连续获得国资委A级央企称号，2012年在央企业绩考核中排名第6。该集团总体架构设置为7大战略业务单元、16家一级利润中心、2300多家实体企业。华润集团拥有11家上市公司（香港5家、内地6家）、1个房地产PE基金和完整的资产管理平台（包括银行、信托、基金管理、保险、证券、租赁）。其旗下华润置地、华润电力、华润零售、华润燃气、华润雪花啤酒在其所在行业都处领先地位，万象城、怡宝水、雪花啤酒、万家超市均已成为全国著名品牌（见图2）。截至2013年末，华润集团总资产已经超过万亿港元，实现销售收入5078亿港元，股东应占净利润156亿港元。

图2 华润集团组织架构

近10年内，华润集团购入早期项目进行培育，进入扩张期后以市场价格向上市公司注入，累计超过500亿港元。其中地产注资6次311亿元，零售和啤酒注资4次81亿元。

为推动上市快速发展，华润集团推行产业孵化战略，通过提高上市公司市值来实现股东价值的提升。一般地，由上市公司或战略业务单元挑选合适的项目，由集团购入项目并进行孵化，再注入上市公司。华润集团孵化的项目通常具备以下特征：其一，符合上市公司的战略发展目标，具备增长潜力；其二，暂时处于亏损状态或者因开发周期较长、产权有瑕疵等原因，处于价值被低估的阶段。在孵化的过程中，由集团购入项目的产权，并承担项目孵化期间的经营与财务风险，上市公司负责项目的日常管理。

华润集团作为孵化项目的投资者，可通过孵化战略取得以下优势：其一，辅助上市公司提高公司市值，以提高集团应占市场附加值（MVA），从而实现股东价值的增值；其二，通过孵化期的孕育，提升资产价值，通过提高注资对价获得经营利润；其三，盘活集团不良资产，拓宽非主营业务（资产）的处置渠道。

而上市公司作为孵化项目的管理者和最终承让者，可获得以下优势