退出案例分析之一：多玩YY——全球首个富集通信业务运营商上市企业

2012年11月21日，广州欢聚时代科技有限公司在纳斯达克上市，发行780万ADS股，每ADS股发行价10.50美元，共募集资金8190万美元。在中概股行情低迷、美国市场尘封时日的情况下，主营语言聊天软件的网络技术公司YY成功在美国上市，堪称破冰之旅。首日开盘价即为发行价10.50美元，收盘价为11.31美元，上市首日上涨7.71%。老虎基金持有76710648股股份，按照YY的发行价计算，账面回报倍数为0.54倍。纪源资本持有80833340股股份，按照YY的发行价计算，账面回报倍数为5.7倍。晨兴创投因在A轮进入，账面回报倍数达17.95倍。

1.案例背景

广州欢聚时代科技有限公司（简称“欢聚时代”）成立于2005年4月，是全球首个富集通信业务运营商，致力于为世界提供完善富集通信服务的社会化创新平台。欢聚时代一直以改变人们的沟通方式为使命，稳健快速地发展着其核心业务，包括YY语音、多玩游戏网与YY游戏运营。其总部设于广州羊城创意园，珠海、北京、上海设有公司，目前员工人数超过1000人。

晨兴创投是晨兴集团从事高科技风险投资的机构，致力于帮助初创和成长型高科技企业，于1992年开始投资于中国大陆的高科技、媒体、通信和生命科技项目。它不仅向创业者们提供长期的风险投资，而且还向他们提供管理支持，创业者们也可以分享晨兴集团在全球的商业网络和合作伙伴。

思伟投资公司（简称“思伟投资”）是华德迪士尼的创投子公司，成立于2000年，以著名的米老鼠动画片《汽船威利》命名。思伟投资的对象是在数字媒体和消费品技术领域积极寻找机会、处于初期或扩张阶段的公司。

2.案例分析

欢聚时代在上市前获得过四轮融资，投资机构分别有晨兴创投、思伟投资、纪源资本、老虎基金。机构投资YY的主要原因如下。

（1）实时语音市场的行业领先地位

在实时语音市场，曾有很多互联网公司进入过，但2008年上线的YY，已经逐步形成霸主地位。YY在实时语音市场拥有领先的专利技术，其语音分布式的系统架构包括云计算服务器架构和独有的算法，可以有效快速准确地传输语音数据和视频数据。而且YY目前员工的组成也有一大优势，70%以上是研发人员，确保了技术上的优势——语音流畅、声音清晰稳定、高频道容量。另外，YY语音的内容提供商组成多元化，有主持人、教师、歌手、学生等，听众彼此可以互相学习，相互依赖，形成了有规模有活力的生态系统。

（2）业务路径具有延伸性

欢聚时代最早的一块业务是在线娱乐市场，多玩游戏网的第一个网游专区《魔兽世界》上线后深受用户欢迎；除了游戏，用户还可以轻易地在网上K歌交流及观看演出；借助YY语音，能组织许多大型线上音乐活动。YY还可以从技术、开放平台、移动端来拓展业务，在资金陆续进入的推动下，YY语音推出手机版本、YY教育频道上线、多玩游戏网首次投放大型户外媒体广告等一系列动作频出，更是让机构看到了YY业务的不断延伸性。移动端业务和在线教育的市场空间巨大，YY因此也具备了持续的营利性。

退出案例分析之二：双成药业——领先的合成多肽领域上市企业

2012年8月8日，海南双成药业股份有限公司（简称“双成药业”）在深圳中小企业板上市，股票代码：002693，发行股票3000万股，每股发行价人民币20.00元，共募集资金6亿元。四维资本、同创伟业、IDG资本、硅谷天堂和中金创新资本在上市后分别持有4500284股、2250000股、9000569股、32400000股、3060000股股份，按照上市发行价计算，四维资本的账面回报率为1.714倍，其余均为2.045倍。

1.案例背景

双成药业成立于2000年，它是一家以化学合成多肽药品为特色的高科技企业，拥有丰富的化学合成多肽药物研发、注册申报、生产和市场营销经验，在中国市场已成功开发基泰、注射用生长抑素、注射用胸腺五肽等3个化学合成多肽药物，并有多个化学合成多肽药物正在注册申报中。公司拥有1个年产能达10kg的化学合成多肽原料药GMP生产车间、1个符合中国GMP要求的固体制剂生产车间和两个符合中国GMP要求的冻干制剂车间。

四维资本是美国Advent International的亚洲基金，是亚洲最早的投资基金之一，自成立以来已在110多家亚洲公司投资了超过5亿美元，被投公司来自新加坡、马来西亚、泰国、印度尼西亚、菲律宾、香港和中国大陆等地，投资涵盖从企业发展的早期至晚期各个