1998年国际金融市场经历了战后最为剧烈的动荡：国际银团信贷大幅度萎缩；国际负债净发行在1998年下半年大幅度减少；俄罗斯金融危机爆发和债务重组及美国长期资本管理公司（LTCM）濒临崩溃导致投资者对风险进行重新估价，“寻求质量”（flight to quality）为主要动机的全球性资本流动趋势持续；亚洲和其他新兴市场进入国际资本市场的机会相当有限；投资者持续将手中的资产移向流动性较高的市场，政府债券收益持续加速下降几乎到60年代中期以来的最低水平；美元对日元汇率在10月份出现布雷顿森林体系崩溃以来的最大的日波幅。国际金融市场悲观情绪高涨。

进入1999年，国际金融市场活力与动荡并存。年初，巴西的金融动荡给国际金融市场投下新的阴影，但未蔓延到其他市场，也未影响投资者的信心。在国际资本市场上，投资者信心普遍恢复，仅第1季度国际资本市场总融资额就相当于1998年全年水平的一半（见本文表1）。其中，国际债券市场呈现大幅度的扩张，国际银团贷款也从第2季度开始出现大幅度反弹，相比之下，国际货币市场却大起大落。到1999年6月底，国际债券融资仍然是国际资本融资的最主要形式，比重达52.3%（见本文图1）。值得注意的是，受企业收购兼并浪潮推动，公司部门和金融机构在国际证券市场融资规模大增；对全球利率升高的预期使浮动利率债券发行迅速扩大；国际资本流动出现广泛的策略性转换——从追求资本保值（capital preservation）转向追求投资高回报，新兴市场筹资者得以重新进入国际证券市场；欧元启动刺激欧洲资本市场重新活跃。在外汇市场上，经济周期因素和资本流动左右美元日元汇率，日元稳步升值；政策协调困难和政治纷争使单一货币欧元从面世至今持续弱势。

表1 国际资本市场融资额

图1 国际资本市场主要融资工具份额（1999年上半年，按公布的发行额）

一、国际银行业市场

1998年，国际银团信贷总额只有9022亿美元，与1997年相比下降了21%（见本文图2）。这一下降，主要反映在对新兴市场经济体的银行信贷收缩。1998年对新兴市场的国际银团贷款比1997年减少了近一半，仅为1485亿美元。俄罗斯和巴西的金融动荡虽然没有蔓延到其他市场，但却进一步引发了国际投资者对新兴市场风险进行重新的估计，从而对新兴市场的银行信贷表现相当谨慎。其中，对亚洲市场的国际信贷减幅最大，由1997年的819亿美元锐减到1998年的249亿美元。与深受危机影响的亚洲经济体比较，拉美和欧洲新兴经济体在进入国际资本市场方面保持了相对优势。对发达国家贷款总额有小幅度下降，即下降了15%。流入美国、欧元区11国和英国的银行信贷都出现程度不等的减少。相比之下，日本的借款却增加了一倍。

图2 国际银团信贷便利公布额（10亿美元）

进入1999年，全球金融市场尽管呈现出重新活跃的迹象，但国际银行业从规模看却与证券市场表现出相反的发展。1999年的第1季度，由于市场继续对信贷和流动性风险给予高度关注，国际信贷条件持续缩紧。国际银团贷款总额由1998年4季度的2200亿美元减少到1999年第1季度的1688亿美元，这是1996年以来的最低水平。其中对发达国家的贷款和对发展中国家的贷款规模都萎缩到1994年以来的最低水平（见本文表2）。从供求变化看，一方面，（1）由于欧洲银行业重组、欧元替代欧元区国家货币，大大减少了欧元区国家银行业对银行间信贷的需求，而且欧元区国家对银团贷款的总的需求下降了40.7%。（2）发展中国家需求的减少主要受借款能力的限制。例如，巴西获得国际银行借款的能力深受其年初爆发的金融危机的影响，国际银行业对巴西的贷款减少了200亿美元未偿额（outstanding）。（3）遭受金融危机的亚洲国家在普遍进行银行业的重组，然而各国对银行体系的重组和注资的决心大小不同，取得的成效不等，银行资本流动有很大的差别。例如，韩国政府在银行体系重组方面表现出强有力的决心，这使韩国在危机过后首次出现高达13亿美元银行资本净流入。相反，亚洲的另一个重债务国——泰国——却因银行体系重组进程缓慢而不得不承受62亿美元银行同业净支付的沉重负担。印度尼西亚和马来西亚仍然处于国际银行资本的净支付状态，但已比1998年季度外流资本的平均规模有大幅度的减少。另一方面，非银行投资者对银行资金的注入从1998年年底时的疲弱状态恢复过来，这