本报告首先从债券市场一级发行、利率产品、信用产品等方面对市场运行状况进行总体回顾与总结，包括定向降准等货币政策因素对债市的影响分析，新预算法修订对地方政府债市场的影响等。自2002年以来，随着债券市场的大跨步发展，直接债务融资方式在企业各类融资方式中的重要性持续提升。监管层面、投资层面、市场层面、法律等层面还需在实践中不断探索，着力推进利率市场化进程、信用债定价的市场化改革和债券市场开放，有效防范信用风险和市场风险，本报告对未来债券市场扩容和利率地方债发行面临的机遇也进行了探讨。

一 2014年债券市场总体情况

2014年前三季度中国债券市场中一级发行、二级交易、投资者结构以及市场收益率变动等方面情况大致如下。

1.一级市场发行

2014年前三季度债券市场合计发行量达78634.61亿元，其中企业债券和金融债券发行量居前两位（见表1）。政策性银行债仍是金融债券发行的主体，2014年前三季度发行总量达1.89万亿元，与政府债券发行规模基本相当。以商业银行次级债为主体的商业银行债发行量在2014年前三季度明显缩量，仅发行435亿元。从总量看，2013年前三季度金融债共发行2.08万亿元。

企业债券近年来发行量保持稳步增长，2014年前三季度共发行4.04万亿元，与2013年全年企业债券发行量几乎持平（见表2）。其中，超短期融资券和私募票据发行规模增长较快，而企业债、短期融资券、中期票据和公司债的发行规模则相对稳定。

考虑到债券每年有一定的到期规模，为考察债券市场净发行规模，我们对各类债券的发行量减去兑付额后得到的净发行规模进行分析，如表3所示。

表1 2014年前三季度债券市场整体状况

表2 2012～2014年债券市场发行量

表3 2014年前三季度债券市场净发行量

从表3的数据可以看到，2014年前三季度的债券净发行量为3.16万亿元，净发行量最高的品种仍然为企业债券，达1.9万亿元，政府债券和金融债券的净发行量基本相当，分别为0.58万亿元和0.63万亿元。

2.债券市场存量

2014年三季度末，债券市场存量规模达30.95万亿元（见表4），较2013年末增长8.78%，增速和2013年相当；其中政府债券和金融债券余额分别达10.02万亿元和12.68万亿元，所占比重基本保持稳定，央行票据余额较2013年小幅下滑，所占比重连续6年大幅下降，目前占比仅为1.51%；企业债券所占比重达24.54%，较2013年全年下降1.71个百分点。

3.市场交易情况

2014年前三季度，债券市场交易规模基本稳定，成交量达251.97万亿元，其中交易所市场交易量前三季度成交62.41万亿元，较2013全年下降2.6%，银行间市场前三季度成交189.55万亿元，银行间市场交易规模的绝对优势仍然明显（见表5）。

表4 2014年三季度末债券市场存量规模

表5 2014年前三季度债券市场交易规模

具体来看，现券交易量有明显下滑，质押式回购和买断式回购是整体市场交易量维持稳定的主要原因（见表6），2014年前三季度交易所市场质押式回购交易同比上升41.66%。

分券种看，金融债券在2014年度成为现券交易规模最高的品种，企业债券、政府债券的现券成交规模分居第2、第3位（见表7）；质押式回购则以金融债券和政府债券为主，反映出市场更倾向于以利率产品作为质押式回购的担保品；2014年企业债券和金融债券买断式回购规模相对稳定。

表6 2014年前三季度债券市场各类交易规模

表7 2014年前三季度债券市场各类产品交易规模

考察不同市场各券种的换手率，银行间市场总体仍然高于交易所市场，前者在2014年前三季度的全部债券换手率为79.08%，后者仅为32.93%（见表8）；从各券种看，对于银行间市场，企业债券、金融债券和政府债券换手率较高；而交易所市场的企业债券换手率仍然远远低于银行间市场，反映了信用类产品在两大市场的流动性差异。

表8 2014年前三季度债券市场各类产品换手率

4.投资者结构

由于交易所市场未公布各类投资者的债券持仓数据，因此，我们对于投资者结构的分析以银行间市场为主。

首先，2014年，在中央结算公司直接或间接开立一级托管账户的投资者有一定程度的增加，至2014年三季度末达6480个（见表9），较2013年增加405个；其中乙类账户数量增加较多，三季度末达5559个，较2013年增加373个，甲类和丙类账户数均有小幅增加，基金乙类账户数量增加最多，2014年增加350个，主要反映了银行理财等基金机构投资规模的扩大，而商