2008年，由美国次贷危机引发的全球金融危机不断发展，中国经济经受了1997年亚洲金融危机以来最为严峻的考验。与此同时，资产价格一改前几年来持续上涨的态势，股价大幅跳水，房价持续走低，证券市场和房地产市场进入深度调整期。股市和楼市的价格波动已经对中国社会产生巨大影响，亟须采取适当政策予以应对。

一 2008年中国股票市场和房地产市场的基本情况

（一）股市由“牛”变“熊”

从2005年6月开始，中国进入“牛市”周期，上证指数从低点998点，一路飙升至2007年10月中旬的6124点，涨幅超过500%。然而随后的行情便急转直下，仅2008年前8个月，沪深两市综合指数较之2007年底均已下跌50%以上（见表1）。如果从2007年最高点算起，则跌幅已经接近70%。

表1 2008年1～8月份股票指数

由2007年10月中旬开始的这轮股市回落有其必然性，主要原因有以下几点。

一是前期股价上涨所积累的风险的释放。上一轮“牛市”行情所带来的巨大收益使投资者增强了对资产升值的预期，增加了对资产的需求，从而进一步推动了股价的上涨，股市泡沫也由此产生，并且随着泡沫的不断膨胀，系统性风险也逐渐累积。与此同时，中国狭窄的投资渠道也使广大国民蜂拥入市，流动性过剩十分突出。2007年10月，正值股市高点、投资者群情振奋之际，沪深两市A股的平均市盈率接近或达到了70倍（见表2），远远高于30～40倍之间的合理市盈率标准，说明当时A股市场的股票价格已经严重背离了其实际价值，风险巨大。

表2 2007年9月至2008年8月沪深两市平均市盈率

二是2008年上半年紧缩货币政策的影响。鉴于2008年上半年CPI过高，宏观经济存在通货膨胀的压力，央行采取了一系列宏观调控措施，包括五次上调金融机构存款准备金率，重新实行对商业银行季度信贷额度的控制，以及频繁发行央行票据等，旨在控制市场中过剩的流动性。随着时间的推移，银根抽紧的影响开始显现，市场整体资金面趋于紧张，市场活力下降，引起股价大幅回落。

三是中国股市仍旧存在的很多制度性缺陷。这些缺陷在宏观经济形势不利的情况下产生了更大的消极作用，进一步加剧了股市的下挫。首先，作为股权分置改革的必然结果，大小非解禁高潮期到来，对中国股票市场造成了巨大的压力。一方面，与流通股相比，非流通股极低的成本导致股权持有者成本结构失衡；另一方面，“大小非”大规模解禁导致市场供给量大增，由此引发的股价下跌严重打击了市场信心。其次，现行的新股发行制度被严重扭曲，询价过程流于形式，新股发行价过高，网下配售、按资金量配售等手段使发行过于向机构投资者倾斜，不合理的上市时间安排导致巨额资金无序流动，这些问题严重损害了中小投资者的利益，同时使资本市场失去了应有的优化金融资源配置的职能。此外，中国上市公司大多重融资、轻回报，能够保持持续盈利、现金分红的上市公司凤毛麟角，有的上市公司热衷于以送股来替代分红，导致公司盘子不断扩大，每股收益逐年降低，公司的投资价值也不断减退。现金分红比例不高也使市场投机气氛加重，短期逐利行为增多，股票于是成为投资者赚取差价的套利工具，而非获取持续收益的资本，导致许多股票失去了长期投资价值。

四是外部市场的影响。2008年以来，受美国次级抵押贷款危机及全球实体经济滞胀风险增大影响，全球主要股指大幅波动，出现急速下跌行情，部分股指创9·11事件以来最大跌幅，此后一直维持大幅震荡格局。外部市场的剧烈波动对中国股市而言无疑是雪上加霜。

（二）楼市持续低迷

与股市几乎同步，中国楼市进入上一轮高涨后的深度调整期。房地产市场投资趋缓，开发量萎缩，房地产企业资金链紧绷，房地产价格增幅放缓，房地产市场交易量萎缩。2007年“国房景气指数”经历持续高涨，年底达到106.59的顶峰后，呈现出明显的下滑态势，尤其进入2008年后，“国房景气指数”同比持续下降，价量双向走低，已经回到了一年半以前的指数水平（见图1）。

图1 2007～2008年全国房地产开发景气指数变动趋势

房地产市场的低迷主要应归因于以下几个方面。

第一，近年来政府对房地产市场的宏观调控效果逐渐显现。2007年，为了控制高速上涨的房价，保障中低收入者住房，政府采取了一系列房地产调控措施，诸如土地投放量减少，保障性住房及中小户型住房建筑面积增