引言

世界经济刚刚从全球金融海啸的肆虐中得到一丝喘息的机会，马上又被主权债务危机的乌云所笼罩。这场主权债务危机主要集中在欧美日三大发达经济体。2009年底，欧洲主权债务危机爆发，希腊、爱尔兰为了防止主权债务违约，先后向欧盟和IMF求援。2011年5月以后，欧债危机愈演愈烈，开始波及西班牙、葡萄牙、意大利等国。葡萄牙被迫求援，意大利和西班牙这两个南欧最大的经济体也濒临危机。欧洲主权债务危机有进一步恶化的趋势，甚至可能触发新一轮的全球金融危机。美国受到债务上限之争和标准普尔下调美国国债信用评级等事件的影响，债务危机一触即发。日本已经是发达经济体中债务负担最重的国家，受到福岛大地震的影响，有可能进一步举债，以便进行灾后重建，从而使债务问题雪上加霜。欧美日三大经济体同时出现严重的主权债务问题，已成为悬在全球经济头顶的达摩克利斯之剑。全球经济复苏的步伐受挫，世界经济出现“二次探底”的概率显著提高，债务问题可能进一步引发更多的社会动荡和国际冲突。

主权债务危机或主权债务违约，是指主权国家无法履行到期债务本息的支付责任，甚至无法支付到期的利息而出现的政府债务偿付危机。Rogoff和Reinhart（2008）通过研究过去800年以来的金融危机，发现主权债务风险由来已久。但近代以来，主权债务危机的爆发主要集中在发展中国家。Borensztein和Panizza（2008）指出，在1824年到2004年间，世界各国共出现过257次主权债务违约。其中，拉丁美洲国家发生了126次政府违约，非洲国家63次，亚洲国家的违约率最低。20世纪80年代的拉美债务危机、1998年的俄罗斯债务危机和2001年的阿根廷债务危机是20世纪下半叶以来较为严重的三次债务危机。Chandrasekhar（2010）指出，发展中国家的债务违约往往爆发在国际信贷急剧膨胀之后。在发达经济体实行宽松的货币政策，同时发展中经济体经济增长势头较好的情况下，大量资金流入了新兴经济体。在实行金融自由化和对外开放的新兴经济体，对外借款规模会大幅度提高。但是，一旦发达国家提高利率，或是新兴经济体出现了财政赤字和贸易逆差等负面消息，则会出现国际资本流动的突然逆转，大量资本逃离新兴经济体，由此引发发展中国家的债务危机。

2010年以来出现的主权债务危机，主要集中在欧美日三大发达经济体。这次发达国家爆发主权债务危机，从短期来看，是由于受到金融危机的冲击，从长期来看，是发达国家经济增长乏力和人口老龄化等深层原因造成的结果。

从短期来看，金融危机直接和间接地增大了主权债务违约的可能性（Rogoff和Reinhart，2008）。发达国家爆发金融危机之后，一方面耗费巨资救助出了问题的金融机构，另一方面实施了宽松的财政政策刺激经济增长，结果是财政赤字和政府债务规模大幅度提高。与此同时，金融危机造成经济衰退，进而引起财政收入锐减，信贷紧缩或风险溢价上升又会导致利息支出不断增加。在这些因素的作用下，发达经济体主权债务违约的风险大大提高。

从长期来看，发达国家还受到人口老龄化问题的困扰。发达国家普遍实行高福利政策，导致政府支出难以削减，债务水平在经济衰退时期逐步上涨，但却没有在繁荣时期下降。发达经济体普遍面临严重的人口老龄化问题，由此带来的社保支出的增加对发达国家未来的财政可持续性产生较大压力。发达经济体公共债务占GDP的比值自20世纪70年代中期以来持续上升，未来的挑战将会更加严峻。BIS（2011）的报告指出，由于高额财政赤字、医疗保险费用和养老金增加，发达经济体的负债水平在未来几年内会继续增加。

尽管近期许多发达经济体开始推动财政巩固计划，以降低政府负债水平，但由于面临诸多挑战，发达经济体主权债务问题前景堪忧。而且，当前发达国家的主权债务风险可能会波及新兴市场国家。部分新兴经济体因自身脆弱性容易受到外部冲击，导致政局不稳和新兴经济体的主权债务风险积聚。

一 欧洲主权债务危机的前景

2011年5月以来，欧洲主权债务形势日益严峻，危机国短期偿债压力加大，而救助机制面临资金不足的困境。与此同时，欧洲银行业风险加大，主权债务问题很有可能引发欧洲新一轮的银行危机。

（一）欧洲主权债务危机的起源和演变

2009年10月，希腊政府宣布其当年财政赤字和公共债务占GDP的比例分别将达到12.7%