一 中国旅游企业海外上市背景与历史沿革

2014年9月19日，阿里巴巴在纽约证券交易所挂牌上市融资250亿美元，再次把中国企业海外上市放在了聚光灯下。实际上，中国企业海外上市可追溯到20世纪80年代，粤海和越秀集团在香港上市成功拉开了中国企业海外上市的序幕。1992年，华晨汽车在纽约上市，开启中国企业在海外红筹上市之先河。1997年亚洲金融危机之前，中国海外上市的公司市值大多在2亿美元以下，规模较小。1997年红筹股泡沫破裂给中国企业海外上市敲响了警钟，此后海外上市的企业多是规模大、具有战略意义、抗风险能力强的大型国有企业，如中国石油、中国石化、中国移动、中国联通等。1999年香港推出的创业板和全球兴起的网络科技旋风激起了高科技民营企业的海外上市热潮，中华网和三大门户网站纷纷上市。2001年之后，中国资本市场处于低迷时期，许多优质企业选择海外上市作为直接融资的途径，2002年海外上市企业创纪录地达到15家。

随着中国市场经济的发展，许多中小型民营企业的眼界日益开阔，越来越多的企业开始尝试海外上市，所涉及的行业也更加多元化，上市的地点从香港扩展到美国、伦敦、东京、新加坡、德国、韩国等地。2003年12月9日，携程网在美林证券协助下于纳斯达克（NASDAQ）成功上市交易，发行420万股美国存托凭证股票，凭借“互联网”+“旅游业”无缝整合的概念，成为第一家在海外成功上市的综合性旅游服务公司，并在上市当天创纳斯达克股市3年来开盘当日涨幅最高纪录。与以往三大门户网站海外上市不同的是，携程上市不仅抓住了互联网复苏的历史机遇，而且体现了企业经营业务的专业性。携程的海外上市不仅掀起中国网络公司第二波上市热浪，更开创了旅游企业海外上市的先河。紧接着2004年在线旅游企业艺龙又赴美上市，2006年如家酒店集团成为中国酒店业海外上市第一股，2007年游易旅行网在伦敦证券交易所上市，随后7天酒店、汉庭酒店（现更名为华住酒店）、去哪儿网、途牛网纷纷实现海外上市。

二 中国海外上市旅游企业发展概况

本文选取在美国上市的7家企业为研究对象^[1]，其中有4家公司是在线旅游服务提供商，其余3家为连锁酒店行业（见表1）。在美国上市的7家企业均为民营企业，且都是在风险投资或私募基金（VC/PE）的支持下实现海外上市。旅游企业上市之后都在所属行业领域得到进一步发展，在竞争激烈的酒店旅游业中占有一席之地。

（一）在线旅游企业一枝独秀

截至2014年10月23日，携程、去哪儿网、艺龙、途牛的市值分别为76.94亿美元、32.03亿美元、7.04亿美元、8.61亿美元（见图1）。从四家中国在线旅游企业2014年第二季度财务报告来看，携程龙头老大的地位仍然不可撼动，其营业收入超过其他三家之和：第二季度携程营业收入为2.78亿美元，同比增长38%；去哪儿网营业收入为6450万美元，同比增长127.3%；艺龙营业收入为4998万美元，同比增长24%；途牛营业收入为1.155亿美元，同比增长84.9%（见图2）。

表1 美国上市的中国旅游企业

图1 2014年10月携程、去哪儿网、艺龙、途牛市值比较

图2 2014年第二季度携程、去哪儿网、艺龙、途牛营业收入及同比增长

近年来，携程在资本市场上一直积极运作。一方面积极融资，2013年8月通过发行高级债券融资8亿美元，继2013年8月融资后，2014年8月获得境外旅游巨头的注资和增持，即获得美国最大在线旅游商Priceline 5亿美元的融资后，2014年9月和10月共计在公开市场买入携程500多万股ADS；另一方面，携程积极投资、收购旅游链上的相关企业，2013年底与风投DCM联合向“易到用车”投资6000万美元，随后斥资1亿美元领投一嗨租车，2014年分别以1500万美元和2亿美元入股途牛网和同程网，此外携程还分别持有如家、华住、7天经济型连锁酒店大量股份。目前，携程的投资领域基本覆盖了旅游业的上下游产业链。

（二）经济型连锁酒店三足鼎立

虽然经济型连锁酒店行业中还有格林豪泰、布丁、万好万家酒店等连锁型经济酒店参与竞争，锦江之星在经济型酒店中也占有重要地位，但整个行业四分天下、上市酒店三足鼎立的格局已经形成。如家、7天、华住三大巨头相继完成全国千店布局，逐步进军中高端市场并逐步开发其他细分业态市场，三家上市酒店的市场占有率已经过半。自2011年如家收购莫泰后，目前拥有酒店数量超过2100家，覆盖287个城市