2012年以来，稳健的货币政策向“宽松”方向微调，降准、降息等政策在5～7月集中出台。2月24日央行下调人民币存款准备金率0.5个百分点。由于经济的下行风险加大，通胀形势明显缓和，5月18日，央行再次下调人民币存款准备金率0.5个百分点，随后又分别于6月8日和7月5日两次下调存贷款基准利率，并扩大了存贷款利率浮动区间。受央行放松银根的影响，社会资金供应状况有所改善。

一 流动性闸门趋松，融资条件改善

1. M2增速稳中有升，M1增速低位反弹

2012年前4个月，M2增速保持在13%左右；M1增速持续个位数增长，1月和4月均处于3.1%的历史最低水平。随着央行两次降准、两次降息，5月以来，M1增速趋冷状况好转，M2增速则在5月、6月、7月连续三个月反弹，9月份突破14%的年度增长目标（见图1）。9月底，M2余额同比增长14.8%，比4月底回升2个百分点，比上年同期高1.8个百分点；M1余额同比增长7.3%，比4月底回升4.2个百分点，比上年同期低1.6个百分点。货币流动性比例（M1/M2）下降，9月底为30.39%，比上年同期低3.54个百分点。货币流动性比例反映了货币的“活跃”程度，这一比例下降反映出企业与居民持币的交易动机减弱。预计年末M2增速将略超14%的增长目标，M1增速有望反弹至8%左右。

图1 各层次货币供应量同比增速

2.人民币贷款增势良好，贷款期限结构“短期化”

2012年以来，人民币贷款增速基本呈逐月小幅上升之势。9月底人民币贷款余额同比增长16.3%（见图2），比1月末回升1.3个百分点，比上年同期高0.4个百分点。前三季度人民币贷款增加6.72万亿元，同比多增1.04万亿元。除1月和4月外，前三季度其余各月新增贷款规模均高于上年同期。9月底外币贷款余额同比增长18.9%，比上年同期低5.5个百分点。前三季度外币贷款增加845亿美元，比上年同期多增111亿美元。

图2 2012年1～9月各月人民币贷款增长情况

2012年新增人民币贷款结构呈现以下特征：一是“企业多、住户少”。前三季度人民币非金融企业及其他部门贷款累计新增4.78万亿元，同比多增1.11万亿元；住户贷款累计新增1.93万亿元，低于上年同期水平（2万亿元）。二是“短期贷款与票据融资多、中长期贷款少”。前三季度人民币短期贷款累计新增3.3万亿元，同比多增6358亿元；票据融资新增8313亿元，同比多增8372亿元；中长期贷款新增2.36万亿元，同比少增5243亿元。三是房地产贷款下半年增速反弹。9月底，人民币房地产贷款余额同比增长12.2%，比6月底高1.9个百分点。

3.社会融资规模扩大，债券融资表现出众

2012年前三季度社会融资规模为11.73万亿元，比上年同期多1.92万亿元。除1月份和4月份外，前三季度其余各月社会融资规模均高于上年同期，尤其是9月份比上年同期多出1.22万亿元。除贷款增势良好外，债券融资也表现出众。前三季度，企业债券净融资1.56万亿元，比上年同期多7186亿元，超过上年全年规模。受国内股市下跌拖累，前三季度非金融企业境内股票融资2177亿元，同比少1338亿元。表外融资（包括未贴现的银行承兑汇票、委托贷款和信托贷款）好于上年，前三季度表外融资2.32万亿元，比上年同期多1899亿元。

债券融资的出众表现与监管层积极推动债券市场发展有关。根据WIND数据，2012年前三季度共发行短期融资券1.04万亿元，比上年同期多发行2750亿元；发行中期票据8239亿元，同比多发行3228亿元；发行企业债与公司债4341亿元与1618亿元，同比多发行2749亿元与644亿元。在商业银行收紧对地方融资平台贷款之时，作为地方融资平台主要直接融资工具的城投债发行规模大幅扩张。据统计，2012年前三季度城投债发行规模达5158.7亿元，超出2011年全年总额50%以上。^[1]此外，在表外融资中，与企业投资（尤其是房地产投资）有关的信托贷款和委托贷款前三季度累计增加1.56万亿元，比上年同期多增4103亿元。这说明在商业银行对地方融资平台和房地产两大风险点加强信贷控制的同时，地方政府与房地产企业的融资需求向债券融资和表外融资转移。

4.人民币存款恢复性增长，外汇存款高增长

2012年以来，由于CPI月度同比涨幅持续下行，通胀压力明显减轻。而在6月8日的降息中，央行同时将存款利率浮动区间的上限调整为基准利率的1.1倍，不少银行选择将存款利率上浮10%。受上述影响，一年期存款实际利率自4月以来“由负转正”。存款收益的改善使居民和企业持有银行