一 主要发达经济体推出新一轮量化宽松政策，但目标和效果各异

2012年9月13日，美联储宣布实施QE3，连同年初以来欧洲央行、日本央行以及英国央行推出的资产购买计划，发达经济体新一轮量化宽松潮到来。各国采取的宽松措施虽然相似，但出发点和效果各异：美联储试图通过实施量化宽松（QE）来提振就业的目的虽然可能无法实现，但将加速房地产业的复苏；欧洲央行两轮长期再融资操作（LTRO）虽然未能降低重债国的融资成本，但“直接货币交易计划”（OMT）为欧债危机的解决开辟了新的途径；英国和日本央行虽然多次扩大资产购买规模，但依然难以扭转经济的下行趋势。

（一）各国实施量化宽松的出发点各异

美联储试图通过实施QE来提振就业。2012年上半年，美国经济温和复苏，但失业率一直在8.1%～8.3%徘徊。为了创造更多的就业岗位，美联储于6月20日宣布将扭转操作延长至2012年底，规模增加2670亿美元，并将超低利率水平至少维持到2014年底。但第二季度以来的经济减速拖累了就业形势的好转，因此美联储在9月13日决定加大刺激力度，不预设期限地每月购入400亿美元机构抵押债券，并将超低利率水平至少维持到2015年中期。连同扭转操作，美联储在2012年底之前每月释放的流动性将高达850亿美元。此外，美联储的最新预测结果显示，美国失业率最早将于2014年底降至7%。如果QE3届时宣告结束，其规模将达到11030亿美元。

欧洲央行创新政策工具应对主权债务危机。2012年，欧债危机加速向欧元区核心国家扩散，西班牙和意大利的10年期国债收益率一度接近7.5%和6.5%。为了应对危机，欧洲央行创新政策工具，相继采取了多项措施：2011年12月和2012年2月，欧洲央行各实施了一轮长期再融资操作，共计向银行业提供了1万亿欧元的低息贷款；7月5日，欧洲央行将隔夜存款利率下调25个基点至0，以鼓励银行业购买重债国国债并向企业发放贷款；9月6日，欧元区央行推出了OMT，表示将在二级市场上无上限购买那些恪守财政紧缩与结构改革承诺的成员国短期国债，并放弃优先偿债权。应对策略的不断加码表明，欧洲央行将不惜一切代价保卫欧元。

日本央行为保增长和稳物价，三次扩大资产购买规模。2012年，世界经济复苏进程放缓，欧债危机反复发作，日本经济的海外环境进一步恶化。为了实现经济可持续增长和物价稳定的双重目标，2月14日，日本央行宣布将资产购买规模扩大10万亿日元；4月27日，日本央行又决定购买10万亿日元的短期国债，并同时减持5万亿日元银行固定利率基金；在美联储推出QE3之后，为了防止日元升值拖累经济复苏，日本央行随即宣布将分别购买5万亿日元的财政部贴现票据和日本国债，并取消了对最低竞标利率的限制。经过三次调整，2012年以来，日本的宽松规模共扩大了25万亿日元，达到80万亿日元。

英国央行为了提振经济，两度追加流动性。虽然英国央行已于2011年10月实施了一轮总额为750亿英镑的资产购买计划，但受国内外需求低迷的影响，政策并未见效，2011年第四季度，英国GDP环比折年率更是出现了负增长。为了加大政策的刺激力度，英国央行分别于2012年3月和7月将资产购买规模各扩大500亿英镑。

（二）各国量化宽松政策的效果不同

QE无助于改善美国的就业形势，但或将巩固房地产业的复苏势头。前两轮量化宽松对改善美国就业的效果并不理想，而9月美国失业率的意外下降，也与扭转操作延期或QE3无关：首先，美国早已进入流动性陷阱，量化宽松释放的流动性难以进入实体经济。而且，即便宽松政策起效，也需要一定的时间。而失业率作为一个滞后指标，其改善过程通常更加缓慢。其次，9月新增非农就业人数仅有11.4万，尚不及第三季度的平均值14.6万；就业人口总数环比上升87.3万，也与前3个月基本持平。结合9月政府雇佣人数的大幅增加（环比上升95.1万）和近几次总统大选年8月、9月失业率的变动情况，我们认为，为筹备总统大选而设置的临时性岗位大幅增加可能是此次失业率意外走低的主要原因。根据美联储对公开市场委员会成员和地方联储主席的问卷调查结果，2012年美国平均失业率将在8%～8.2%，最早也将于2014年底才能降至7%。因此，美联储通过量化宽松来提振就业的打算可能落空。而2012年初以来，美国房地产业延续了温和复苏的势头，新屋开工量和住宅建设支出基本保持逐月上升，待售房屋数量持续减少。