一 2012年经济运行的基本特点

（一）“重建需求”拉动经济保持增长

2012年上半年，日本经济在发达经济体中属于表现较好的一类（见图1），之所以具有外向型经济特征的日本经济能够在外需疲软的大环境下保持增长，主要是受到大地震后“重建需求”的拉动。

图1 美、日、欧GDP增速比较（环比折年率）

第一季度，内需对日本经济增长发挥了主要作用，对当季GDP增长贡献了1.2个百分点。随着震后重建项目逐渐展开，第一季度公共需求增长1.5%，拉动GDP增长0.4个百分点。受益于汽车销售、旅游、餐饮业的景气，当季个人消费增长1.1%，也是拉动经济增长的重要因素。在外贸方面，汽车等产品出口的强劲反弹拉动第一季度出口环比增加3.4%。进口方面，因液化天然气等发电用燃料需求持续增加，当季日本进口增加2.2%。

虽然第一季度日本经济增速较快，但是第二季度出现较大回落，GDP环比增速降至0.2%。第二季度拉动经济增长的主要动力来自投资，其中公共投资环比增长1.8%，企业设备投资增长1.4%（见表1）。公共投资增长与在地震中受到重创的福岛县、宫城县以及岩手县的清理和净化活动有关，而企业投资增长也与重建需求有密切的关联。

（二）持续的贸易逆差拖累经济增速回落

出口是拉动日本经济增长的长期动力，但遭遇地震与海啸重创后，日本关闭了几乎所有的核电站，不得不增加化石能源进口以增加火电供应，这造成日本外贸形势的恶化。在2011年4月到2012年3月的财政年度里，日本创下4.41兆日元（540亿美元）的历史上最大的贸易逆差（见图2）。

表1 日本经济增长率（环比）

图2 日本进出口增速和贸易差额

2012年前9个月中，除了2月和6月出现小幅顺差外，其他7个月日本外贸均为逆差。

2012年世界经济呈现“先高后低”的格局，第一季度各国经济相对较好，但第二季度后经济增长明显减速。与此对应，日本进出口形势在2012年前几个月较好，但5月后，进出口均大幅下挫。从产品上看，船舶、钢铁等商品出口下滑明显，而原油、非铁金属、煤炭等进口减少明显。

从国别上看，对美国的出口保持了较高增速，前8个月增长了17.3%，但同期对欧盟和中国的出口却分别下降13%和9%，这在一定程度上反映了当前的世界经济形势，即美国的消费需求正在逐步复苏，欧洲在债务危机的泥潭中经济停滞，中国经济仍在逐步探底。日本对中国的出口下降一方面与中国经济减速有关，另一方面也与钓鱼岛领土争端有关。2012年前三季度中日双边贸易总值已经下降1.8%，明显受到中日争端的较大影响。

（三）通货紧缩依旧

日本通货紧缩的局面没有根本改变。2012年1～5月，由于汽油、电费和公用事业费涨价的影响，日本CPI连续5个月保持同比正增长。但随着出口和工业生产受到外需下降的拖累，6～8月日本CPI又重新同比下降（见图3）。

图3 世界初级产品价格指数及中国、日本CPI

全球化条件下，各国物价变化受国际市场的影响极大，具有同步特征。2008年雷曼兄弟银行的倒闭诱发了世界经济的一波急剧下滑，但在各国政府的强力政策刺激下世界经济出现了一轮急速反弹，即所谓的“雷曼后复苏”（Post-Lehman Recovery）。在这期间初级产品价格大幅上升，诱发各国物价水平大涨。但是，不同于中国、美国等国，日本的物价水平在2010年和2011年这段全球通胀水平较高的时期没有恢复正增长。目前，世界经济再次陷入停滞，初级产品价格上涨的动力减弱，这意味着日本通货紧缩的局面更难以改变。

（四）日元升值压力依然较大

图4 美元对日元汇率

由于欧债危机不断发酵，日元资产成为国际金融市场上的避险资产。截至2012年中，境外投资者持有的日本国债升至创纪录的近1万亿美元，显示在欧洲债务危机未现缓解迹象之际投资者依旧偏好安全资产。雷曼破产引发国际金融危机后，海外投资者为套现一度抛出日本国债，但欧债危机发生后，转而认为日本的国债相对安全并再次积极买进。欧债危机波折不断，美国经济复苏缓慢，投资者对世界经济信心的脆弱，日债的投资洼地态势凸显了出来。

从2008年以来的经验看，债券收益率是评估投资者对债券安全性信心的有效指标。2012年上半年，日本国债收益率跌至0.79%，创下了9年来的新低，而与此同时，被认为是避险优势明显的美国长期国债，收益率一