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| 出版时间：2015年04月 |
2014年全球经济处于缓慢复苏态势，发达经济体整体向好，新兴国家经济增速缓中趋稳，世界经济增长呈现两极格局。美国经济整体乐观，消费、投资增速加快，稳健复苏态势基本明确；欧元区摆脱颓势，弱复苏态势开始显现，但复苏根基仍很脆弱；日本改革效果有限，经济增长乏力；新兴国家经济增速整体下降，亮点与风险并存；中国经济步入“换挡期”，下行压力逐渐增大。展望2015年，美国全面退出量化宽松政策，内生增长动力强劲，或将成为全球复苏的主导力量；欧元区乍暖还寒，受核心大国拖累，复苏进程缓慢曲折；日本缺乏持久的经济增长动力，改革成果有待观望；新兴市场国家增速放缓，前景充满不确定性。中国经济增长步入新常态，“稳增长、调结构、促改革”作为主线贯穿其中，经济增速将在7%左右。2015年投资机会将集中在互联网、基础设施、新能源、医疗健康等新兴产业和政策导向型行业。
The pace of global growth slowed down in 2014. Although the recovery is uneven，the advanced economies have gained the highest growth rate since 2010. Growth in US picked up in 2014 as private domestic consumption and investment strengthened. The euro zone emerged from recession while the growth of Japan’s economy still kept sluggish. In the emerging markets and developing countries，economic increasing speed declined，coexisting with highlights and risks. And China’s growth shadowed by economic transition. In 2015，the growth rate of the world will be higher on account of the optimistic fundamental of US. The euro zone countries and Japan will still face downside risks. Under the new normal，China will achieve the goal of ‘Steady Growth’ and GDP growth rate is expected to around 7%. Internet，new energy，medical treatment & health service and so on will be the potential investment opportunities.
一 2014年宏观经济形势回顾
2014年，全球经济复苏不平衡加大。美国经济保持温和复苏态势，欧元区经济呈现弱复苏趋势，在安倍经济学的刺激下日本的GDP增速冲高回落。新兴市场国家中，只有印度一枝独秀，俄罗斯经济受到油价下跌的重创，巴西、中国的经济增速放缓。实际上，金融危机距今已7年多，全球经济复苏依然缓慢，各国货币政策出现分化。经济运行中的深层次问题持续暴露，再平衡周期拉长。在投资市场上，2014年发达国家股市持续走高，美国三大股指屡创新高，但大宗商品价格持续下跌。
（一）世界经济形势回顾
1.美国：经济保持温和复苏态势
2014年前三季度美国GDP年化增长率分别为-0.8%、6.8%和6.4%（见图1）。一季度经济疲软主要是受到私人投资和净出口增速放缓的拖累。但随着恶劣天气、库存调整等临时性因素的消除，从二季度开始美国经济逐渐回暖，私人投资环比增长19.1%，对GDP的拉动率由负转正。三季度美国石油进口额的大幅下滑，贸易赤字的减少使得净出口对GDP的拉动率由负转正，带动经济增长1.32个百分点。以国防开支为代表的政府开支是三季度的一个重要增长点，但这种增长并不具有持续性。
图1 美国GDP环比折年率
（1）消费数据乐观，助力经济复苏
消费是2014年美国经济复苏的主要驱动力。2014年初，美国消费和食品服务销售额走出15年一遇的暴风雪的阴影，实现强势反弹，3月环比增长1.49%，创下2010年10月以来的最大涨幅（见图2）。此后，零售增速回落企稳，但环比涨幅仍保持在0.3%左右。持续上扬的消费者信心指数和消费信贷体现了美国居民不断走强的市场信心，居民加杠杆消费意愿明显增强，消费信贷的放量可以有效释放居民的消费需求，从而为将来的经济复苏提供有力支撑。
图2 美国零售市场走势
（2）就业改善和居民收入增加
2014年12月，美国月均新增非农就业人数25.2万人，失业率下降到5.6%（见图3）。就业数据的改善反映出企业雇佣意愿的增强，劳动力市场正重新回到稳健复苏的轨道上。与此同时，居民收入也有所上升。随着美国股市的回暖和房价的止跌，居民资产状况显著改善，负债率降至较低水平，居民的借贷能力和消费意愿得以提升，这都将成为未来消费能力释放的有效支撑。
图3 美国劳动力市场变化情况
（3）内需强劲带动制造业复苏
2014年美国制造业PMI指数呈现明显扩张态势。美国供应管理协会（the Institute for Supply Management，ISM）的数据显示，10月美国制造业采购经理指数（Purchasing Managers’ Index，PMI）为59，较2013年同期的56.5上升了2.5，达到2011年3月以来的高点，此后PMI指数有所下滑（见图4）。制造业强劲的增长势头主要得益于新订单的增长和产出的拉动。从新订单增加和产能扩张的数据来看，此次美国制造业的迅速增长已不再是补亏效应，强劲的内需为美国复苏奠定了比较稳固的根基，美国制造业发展势头乐观。
图4 美国ISM制造业PMI指数
（4）房地产市场回暖
2014年美国房地产市场增长势头加快，结束了2013年的增长停滞状态开始回归正轨。成屋销售量自2014年初降至低点后稳步提升，6月至10月月成屋销售量保持在500万套以上，房地产市场交易活跃（见图5）。在新屋建设方面，美国2014年前10个月平均新屋开工年化数据为100.37万套，高于2008年的90万套。美国房地产销售、开工均处于上行状态，房地产的复苏已经比较稳健，再加上经济和内需的持续改善，楼市会加快复苏，对美国经济起到提振作用。
图5 美国房地产开工及销售情况走势
（5）退出量化宽松政策“靴子落地”
随着宏观经济的逐步改善，2013年6月美联储首次向外界提出考虑退出量化宽松政策（Quantitative Easing，QE），并于2014年1月开始逐步缩减购买资产债券的规模。美联储在连续7次缩减QE规模后于当地时间10月29日发布声明，宣布美国将正式退出第三轮的量化宽松政策。2014年成为美国货币政策自次贷危机以来的第一个收紧之年。尽管部分经济数据存在波动，但美国经济整体向好，美联储如期结束QE计划体现了其对美国经济和就业市场复苏前景的坚定信心。2014年美国股市表现良好，三大股指屡创新高。但与此同时，随着美元走强，以黄金、石油为代表的大宗商品价格出现了持续下跌。
2.欧元区：根基脆弱，缓慢复苏
2014年欧元区经济呈现出弱复苏趋势，GDP延续了2013年四季度的增长态势，连续4个季度实现正增长，同比增速均在
