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| 出版时间：2015年04月 |
2014年前三季度香港GDP仅小幅增长2。4%，低于市场普遍预期的3%以上，主要受到外需复苏速度较预期缓慢、内需放缓较预期严重以及“占领”运动三大因素的影响。2015年全球经济和贸易在“新平庸”状态下仍会有所改善，其中美国经济将是新亮点，欧洲经济仍将蹒跚而行，中国经济在“新常态”下将加快结构调整提升步伐，因而香港外需总体上会略有好转，不平衡状况也将有所缓和；香港内需则因本地楼市有机会进入调整周期以及政治问题将继续放慢。预计2015年香港GDP将上升2。8%，略高于2014年的2。2%，但仍低于趋势增长水平；通胀仍会持续向下，这一轮由楼价带动的通胀周期将进入尾声。
Hong Kong’s GDP growth came in at 2.4% in 3Q14，underperforming the market’s expectations for a 3.0% gain. It is mainly result from tepid recovery of external demand，lower-than-expected slack in domestic demand and uncertainty arising from “Occupy Central” movement. The global economy and international trade are expected to improve moderately under the “New Mediocre” in 2015，with a number of new features：The U.S. will become a bright spot，the Euro-zone will remain sluggish and China will accelerate economic restructuring under the “New Normal”. Hong Kong will benefit from the rebound in external demand while imbalance will be ease off. However，the possible real estate market downturn and the political issues may post as headwinds to Hong Kong’s domestic demand. We therefore，expect that Hong Kong’s economy will grow 2.8% in 2015，stronger than the 2.2% increase this year but still weaker than the potential growth rate；Hong Kong’s inflation may remain slow and the current inflation cycle being driven by property prices is nearing an end.
一 2014年经济表现欠佳原因何在？
2014年中国香港经济整体表现逊于预期，第1～3季度GDP增幅分别为2.6%、1.8%和2.7%（见图1），前三季度平均为2.4%，低于上年同期2.9%的增幅，也与“亚洲四小龙”中的其他三个国家或地区——中国台湾、新加坡和韩国差距甚大（见图2）。第4季度受“占领”运动的影响，经济增速进一步下滑。
图1 中国香港GDP增长率
图2 “亚洲四小龙”2014年前三季度GDP增速比较
预计2014年GDP增幅仅上升2.2%左右，大幅低于经济学家原先预测的3%以上，远低于过去10年平均增长4.5%的水平。究其原因，主要包括以下几个方面。
首先是外部需求复苏速度较预期慢。由于欧洲经济在弱势复苏后欲振乏力、日本经济重陷衰退、中国经济放缓压力加大以及俄罗斯、巴西等新兴经济体相继陷入困境，全球经济增长动力受到削弱，IMF把2014年全球经济增长预测下调至3.3%，低于年初预期的3.7%。全球经济表现不如预期的一个直接原因，是全球贸易增长也较预期差，WTO最新发表的《2014年世界贸易报告》中把2014年全球贸易增长率从原先估计的4.7%大幅调低至3.1%（见图3），远低于过去20年平均的5.3%，这说明全球外部需求不足情况没有得到根本改变。
图3 全球贸易增速
在这一大背景下，香港整体货物出口在2014年1～10月只增长3.8%（见图4），仅与2013年同期持平，大大低于过去4年平均9.9%的增速。其中，对中国内地的出口只略微上升2.5个百分点，对欧盟的出口也仅增长3.0个百分点，对日本的出口更是下跌0.8个百分点，充分反映了这几个大型经济体需求放缓带来的影响。值得一提的是，由于黄金及金币出口增速急速放缓，2014年前三季度香港列入GDP统计的货品出口（货物出口+黄金及金币出口）实际升幅只有1.4%，而2013年同期却上升7%，按生产法计算，仅这一项就足以拉低GDP增长1.4个百分点。与此同时，受来港游客购物消费大幅放缓影响，2014年前三季度服务输出同比实质升幅只有1.1%，大大低于2013年同期的5.8%，使包括货物出口和服务输出在内的整体外需对香港经济的拉动力全面减弱。
图4 香港整体出口增幅
其次是内部需求放缓比预期严重。2014年香港私人消费开支和固定资本投资增速均呈现下降态势，前三季度零售业总销货值和销货量同比分别收缩0.4%和0.3%，比受全球金融海啸猛烈冲击的2009年还要差（当年总销货值仍略微上升0.6%），更难以与过去4年平均分别劲升16.0%和12.9%的势头相比。扣除游客购物大幅下跌等因素的影响，本地消费也是疲弱不振，前三季度私人消费开支实质升幅仅2%，不及2013年同期的一半，只有过去4年平均的1/3强。本地固定资本投资更是出乎意料出现下跌，第2、第3季度分别下降5.7%和4.7%（见图5），前三季度平均下降2.3%，而2013年同期仍上升2.4%，过去4年平均实质升幅更是高达7%。正因如此，2014年前三季度私人消费开支仅拉动GDP增长1.33个百分点，而2013年同期却拉动3个百分点；陷入衰退的本地固定资本投资拉低GDP增长0.67个百分点，而2013年同期则拉高0.67个百分点。综合计算，2014年前三季度内部需求分别拉动GDP增长2.5个、1.9个和1.1个百分点，呈逐季放缓趋势；前三季度平均拉动经济增长1.8个百分点，不及2013年同期拉升4个百分点的一半。
图5 私人消费开支和固定资本投资增幅
内需表现欠佳的一个重要原因，是持续数年的正面财富效应业已见顶回落。大量研究表明，香港内部需求与楼价变动密切相关，财富效应如影随形。1990～1997年私人住宅价格大幅飙升，本地内部需求每年随之劲升7.2%，私人消费开支每年也上升6.2%，均超过GDP增幅；1998～2003年楼价大跌2/3，本地内部需求和私人消费开支每年分别收缩0.6%和0.2%，成为经济增长的负累。2010～2013年私人住宅价格急升82%，平均每年劲升16.1%，带动内部需求每年上升5.3%，也高于同期GDP增速。2014年上半年受政府推出“双辣招”调控政策的影响，香港楼价停滞不前，成交锐减，下半年由于政府“减辣”，楼价开始重拾升轨，但以1～9月计算总增幅仍不如过去4年的平均水平，加上美国加息在即，财富效应便大打折扣（见表1）。另一个原因是私人部门的机器和设备投资经过过去几年的强劲增长后，2014年前三季度大幅下降7.5%，仅此项就影响香港GDP大约2个百分点。
表1 香港房地产价格增幅
最后是“占领”运动带来的影响。2014年9月28日爆发的“占领”运动，参加人数、波及范围以及社会反应
