一 日本经济形势和经济政策变化综述

从2013年开始，日本新一届政府出台了一系列经济刺激政策，即“大胆的金融政策、灵活的财政政策、激发民间投资的成长战略”等，被称作“安倍经济学”的“三支箭”。政策的主要内容包括：第一，日本银行以实现2%的通货膨胀为目标，通过大量购买各类国债等金融资产，向市场投放流动性；第二，政府部门实施财政刺激计划，在提升企业竞争力、扶助老残妇幼、防灾重建、调节增税前后的需求变化和增税对低收入群体的影响等方面提供财政支持；第三，通过刺激民间投资、激发消费需求和提高生产效率，实现就业和收入双提高的经济增长。政策实施一年多以来，日本的经济形势出现了一些显著的变化，尽管提高消费税率带来了一些负面影响，总体而言，日本经济运行在缓慢复苏的轨迹上。

（一）宏观经济指标明显改善

首先，矿工业生产、国内总产值和民间消费支出等指标在2013年到2014年初出现明显的好转，第二季度开始回落。其中，矿工业生产产值指数和出库指数增长率在2013年明显回升，虽然2014年略有下降，但仍然好于2012年底的水平；国内总产值同比增长率从2013年开始回升至2014年初的2.5%左右，民间消费支出也持续增长至2014年第一季度；第二季度起受消费税率提高的影响，国内总产值和民间消费支出明显回落。

其次，货币供给存量在2013年出现显著增长之后，2014年略有回落，但整体高于2012年的水平；无担保隔夜拆借利率始终保持在既定目标的0.1%以下。此外，消费者物价指数从2013年6月开始出现正的增长之后持续上升，2014年4月起超过了3%^[1]。

（二）市场预期的变化导致金融资本市场表现活跃

从2012年下半年开始，日本市场普遍预期新一届政府将采取刺激增长的经济政策，金融市场的表现趋于活跃。十年期国债收益率持续下降至2013年3月的0.564%，5月一度回升到0.8%左右后再次回落直至2014年12月的0.325%。日经平均股价出现显著的上涨，从2012年11月的近9000日元上升至2014年12月的17000日元以上，回到2007年的水平。加上美国QE缩减政策和欧洲债务问题的缓解，日元从2012年底开始贬值，日元对美元的名义汇率从79：1上升到目前的约120：1，升幅达到50%^[2]。

（三）社会金融资产余额显著增长，对外投资活动扩大

超宽松金融政策实施以后，社会金融资产余额出现显著增长，各种对外投资活动开始活跃，资产价格收益效果得到一定的体现。与2012年末相比，2014年第三季度，日本社会金融资产总余额增长835万亿日元，达到7171万亿日元。家庭金融资产总额达到1654万亿日元，增加102万亿日元，其中，股票等证券投资增长幅度较大，对外证券投资增长显著，表明日本民众对未来的金融市场有较好的预期。各类金融机构的资产规模从2990万亿日元增加到3364万亿日元，非金融机构的资产规模也从2945万亿日元增加到3272万亿日元。从变动的比例来看，两者的共同特点是现金和存款、股票证券类投资、对外各类业务增长比例较大。民间非金融法人企业的经营活动和商业贸易往来也出现活跃的迹象，资产规模从852.7万亿日元增加到1023万亿日元，其中几乎所有统计项目都表现了正的增长，尤其是股票投资体现为账面盈余增长较快，未收（付）款项和对外业务也出现较大增长。此外，海外金融资产规模也由400.7万亿日元增加到535.2万亿日元^[3]。

（四）日本银行的资产负债表不断膨胀，高风险资产增加

受持续增持各类国债和短期国库证券的影响，日本银行的资产负债表不断膨胀，其中高风险资产比重的增幅和增速较此前有所加快。到2014年第三季度，日本银行总资产规模达到290.4万亿日元（增加约122万亿日元），其中国债和财政融资债为183.4万亿日元（增持92.5万亿日元），短期国库证券为49.5万亿日元（增持24万亿日元）。在日本银行的金融资产中，信贷的比重仅为12%左右，而短期国库证券和国债的比重在80%左右，加上ETF、REIT等风险资产，使高风险金融资产所占比重超过其他发达国家中央银行的水平。同时，日本银行继续向市场扩大货币供给，到2014年12月，基础货币供给达到267.4万亿日元，经常账户存款余额为161.7万亿日元，均处于较高的水平^[4]。

（五）经济政策的变化

直到2014年第一季度，在超宽松金融政策的刺激下，日本经济呈现较为明显的复苏迹象，特别是金融市场的活跃使资产价格效果得到一定体现，刺激了消