财富管理市场纷繁复杂、包罗万象。无论国内还是国际市场对财富管理的界定都没有统一规范的标准。本文认为财富管理指的是，针对拥有较高可投资资产的财富客户（涵盖高净值客户）提供的所有金融产品和金融服务。广义上讲，财富管理具有个人理财的基础内涵。财富管理的产品或服务主要包括：经纪服务、核心银行业务、融资产品、保险保障产品、资产管理、全方位的咨询顾问服务及广泛的管家服务等。

当下，国内银行理财产品市场乱象丛生、产品同质、风险积聚，而券商、基金及期货公司资产管理业务群雄并起，国内财富管理市场多元化竞争格局逐渐形成。为此，梳理国际成熟市场的财富管理市场发展经验，为国内财富市场的健康有序发展提供反思和借鉴是十分必要且迫切的。在此，本文将从人民币离岸市场香港入手，着眼于国际发展趋于成熟、国内尚处于考验阶段的结构性产品，分析香港结构性产品的定义与分类、发展特点以及监管框架等，以期对国内财富管理市场有所帮助。

一 香港结构性产品定义与分类

在香港市场，结构性产品通常被认为是投资回报与相关资产表现挂钩的合成投资产品。香港结构性产品可分为上市结构性产品和非上市结构性产品两大类。具体来看，非上市零售结构性产品完全由香港证券及期货事务监察会（“证监会”）直接监管；上市结构性产品也受证监会监管，但香港联合交易所（“联交所”）是其前线监管机构，负责审阅和批准上市结构性产品的上市文件。上市结构性产品的发行人一般会透过获证监会发牌的相关人士发出推广材料，无须事先寻求证监会认可。但证监会发牌的人士必须遵从证监会刊发的《上市结构性产品推广材料的指引》。

雷曼迷你债之后，香港证监会加强对结构性产品的监管。《2011年证券及期货和公司法例（结构性产品修订）条例》于2011年5月生效后，属股份或债权证形式的结构性产品（比如结构性票据）的公开发售转由《证券及期货条例》所归管，不再受《公司条例》的招股章程制度规管。除非经《证券及期货条例》豁免，否则所有向公众发售的结构性产品均须获证监会认可（《证券及期货条例》第104A条“证监会可认可结构性产品”）。

此次修订明确了香港结构性产品的定义和范围，结构性产品（Structured Product）指：

（a）一种其部分或全部回报或到期金额（或回报及到期金额）或其结算方法是参照以下一项或多项因素而厘定的票据——

（i）任何类型的证券、商品、指数、财产、利率、货币兑换率或期货合约或任何类型的该等项目的组合的价格、价值或水平（或在该价格、价值或水平的某一幅度内）的变动；

（ii）任何一篮子多于一种类型的证券、商品、指数、财产、利率、货币兑换率或期货合约或多于一种类型的该等项目的组合的价格、价值或水平（或在该价格、价值或水平的某一幅度内）的变动；

（iii）任何指明事件（不包括任何只关于票据的发行人或担保人，或它们两者的事件）的发生或不发生；

（b）受规管投资协议；

（c）按照本条例第392条提述的公告订明为结构性产品的权益、权利或财产。

此外，该条例明确规定结构性产品不包括：可转换债券、公司认股证、集体投资计划、寄存单据、仅针对集团员工及其家属发行的产品等。值得注意的是，某些单一利率挂钩票据^[1]并不被视为结构性产品。而这种产品在国内广泛存在，并被商业银行统称为结构性产品。

1.非上市结构性产品分类

2010年6月，证监会颁布《非上市结构性投资产品守则》，成为非上市结构性产品的重要监管准则，根据守则中的信息，将非上市结构性产品的特点总结如下：①该产品或与其有关的任何广告、邀请或文件的发出须获证监会依据《证券及期货条例》第IV部认可；②产品涉及衍生工具安排，相关资产通常是股票、指数、商品、信贷或以上资产的组合；③产品可以有保证或无保证；④产品可以有抵押或者无抵押。

此外，证监会网站的“投资产品”栏目将非上市结构性产品分为两大类：结构性票据（Structured Investments/Note）和结构性存款（Structured Deposits）。遗憾的是，香港证监会对两者区分并不清晰。这一点与欧美发达国家的结构性产品大有不同，以英国结构性产品为例，英国财务会计师公会（IFA）将其分为三类：结构性存款（Structured Deposits）、“保”本结构性产品（Structured Capital