国内财富管理市场已经进入“战国时代”。截至2012年底，银行、信托、券商、基金及保险五大财富管理机构的总资产管理规模达到21万亿元人民币，而银行理财的主导地位依然不可撼动。我们认为，全能型商业银行主导将成为我国财富管理市场发展的主基调。为此，本调研报告聚焦于银行理财产品市场。首先，我们全面分析了此市场在2010～2012年间的八大运行特点、发展趋势：产品数量飙升，规模增速放缓；资产池成主流运作模式；理财期限短期化，产品收益市场化；合作模式多样化以及销售渠道电子化等。随后，我们从更微观的角度剖析了银行理财市场的五大热点：另类银行理财产品运作模式、银行理财产品二级交易、银行理财产品“庞氏骗局”之争、银行理财市场“复婚”资本市场和银行理财市场是否可以预测主权债务危机。最后，我们对国内财富管理市场尤其是银行理财产品市场的未来发展趋势进行了预测，并针对当前银行理财市场存在的制度缺失和发展问题提出了八项建议。

一 银行理财产品主导国内财富管理市场

纵观各国，财富管理市场的发展均与利率市场化同步。以美国为例，针对个人投资者的财富管理产品起始于20世纪30年代美国的“保险销售”，但财富管理业真正的大发展是在20世纪七八十年代利率管制逐步放松、利率市场化步伐逐步加快的时期。观察日本也可发现类似的规律：日本财富管理行业的发展同样是与日元利率市场化同步的。在20世纪末和21世纪初，美国和日本的财富管理行业发展步入了成熟期。就我国而言，财富管理业一直以产品而非服务为导向。如果以产品（证券投资基金、信托产品和券商集合理财产品等）起源时间来考证，则我国财富管理行业发展的历史或可追溯至20世纪八九十年代。但是，财富管理市场大发展的序幕直至2004～2006年才一点点拉开，而拉开这个序幕的主角便是商业银行发售的个人理财产品。在经历了2007～2009年迅猛的发展之后，从2010年开始，以银行理财产品为代表的整个国内财富管理行业进入了一个考验期（见表1）。

表1 美国、日本和中国财富管理行业发展阶段概览

（一）国内财富管理市场迎来“战国时代”

在以产品为导向的国内财富管理市场中，当下的竞合格局可以用“战国时代”来形象地比喻：废井田，信托专属的通道业务和基础资产投资标的向券商、基金、保险全面开放；争霸急，争抢成为银行主通道；百家鸣，资产管理成为所有金融机构最响亮的口号；齐民化，信托制成为普惠制。

虽然商业银行发展个人零售产品起步较晚，其发展速度却异常惊人，并已形成主导我国财富管理市场之势。银行理财产品市场起步于2004年，当年12家商业银行发售了133款产品，募集资金规模不足500亿元人民币；2012年，共有116家商业银行发售理财产品，累计约2.91万款，募集资金规模流量^[1]达19.01万亿元人民币，同比分别增长45.40%和12.21%。作为国内新兴的财富管理工具，银行理财产品市场的流量规模已远远超过国内同业如证券投资基金、券商集合理财产品和信托产品募资规模的总和。从规模存量来看，截至2012年底，银行理财、信托、券商、基金、保险五大主流财富管理机构的总资产管理规模约合21万亿元人民币，其中银行理财产品的资产管理规模居各类财富管理产品之首（见图1）。

图1 国内财富管理机构受托管理客户资产规模存量（万亿元）

无论是投资方向还是产品种类，抑或是产品的风险收益水平，银行理财产品市场无不彰显“行业老大”的霸气，其吞并覆盖之势显露无遗，主要原因有四：第一，商业银行物理网点的渠道优势；第二，商业银行的“国字”背景对其发售产品进行了无形的“信用增级”；第三，商业银行前期多数产品的“低风险、稳健收益”的风险收益特征与普罗大众的“低风险承受能力”完全吻合；第四，国内金融体系由商业银行主导，且商业银行拥有大量优质的金融资产。

简而言之，当前国内财富管理市场发展的主要特点是：其一，证券投资基金款均规模下降，发力产品创新，尤其是超短期理财基金的创新；其二，信托产品市场以信托之名行信贷之实，俨然是政策性的“官办”融资窗口，此外，政策和监管对信托业的限制、支持和服务不足；其三，券商集合理财产品市场大力发展创新业务，由经纪业务全面转向资产管理业务；其四，银行理财产品正处于调