一 中国影子银行：界定、成因、风险与对策

（一）中国影子银行的界定

1.中国影子银行的概念界定与规模估计

影子银行（Shadow Banking）的始作俑者是美国著名债券投资机构PIMCO的执行董事McCulley，他将其定义为“一整套被杠杆化的非银行投资管道、载体与结构”。美联储经济学家Pozsar等人将影子银行定义为“通过诸如资产支持商业票据（ABCP）、资产支持证券（ABS）、抵押债务凭证（CDO）与回购协议（Repos）等证券化和担保融资技巧进行融资媒介的机构”。金融稳定委员会（FSB）对影子银行体系的定义是，为常规银行体系之外的主体与活动提供信用媒介的体系。欧盟委员会认为，与影子银行有关的活动包括证券化、证券借贷与回购。

中国监管机构迄今为止并未就影子银行给出一个被广泛引用的正式定义。本文对中国影子银行的定义采用巴曙松（2012）的最窄口径，即只包括银行理财业务与信托公司。主要原因包括：第一，这是目前讨论得最多最深入的两种形式；第二，这是过去几年来中国金融市场上增长最快、规模最大的两种投融资形式；第三，这是中国影子银行中最具代表性的形式。

如表1所示，官方数据显示，2012年底中国的银行理财业务资产规模约为7.1万亿元，而中国信托业管理资产规模约为7.5万亿元。而根据惠誉估算，2012年底银行理财业务资产规模约为13万亿元。根据官方数据，2012年底中国影子银行资产规模约为14.6万亿元，占到同年中国GDP的29%以及中国银行业总资产的11%。根据市场数据，则2012年底中国影子银行资产规模约为20.5万亿元，占到同年中国GDP的40%以及中国银行业总资产的16%。

表1 中国影子银行体系的规模

2.中国式影子银行与国外影子银行的异同

国外影子银行一般而言具有五个特征：第一，由非银行金融机构主导；第二，以证券化活动为核心；第三，具有较高的杠杆率；第四，主要依靠批发手段融资（例如通过发行ABCP）；第五，购买影子银行产品的投资者以机构投资者为主体。中国影子银行体系则与之形成了鲜明的对比：第一，中国影子银行体系从本质上而言仍是由商业银行主导的；第二，尽管银信合作具有一定程度的资产证券化特征，但总体而言中国式影子银行几乎不涉及证券化产品；第三，中国式影子银行普遍而言杠杆率较低；第四，中国式影子银行主要通过零售渠道（向居民与企业销售产品）进行融资；第五，购买中国式影子银行产品的投资者以零售客户为主体。

不过，中外影子银行具备如下共同点：其一，两者均具备期限转换与流动性转换的功能；其二，两者均游离于常规意义上的监管体系之外；其三，两者均不享有存款保险公司的保护以及中央银行贴现窗口的支持，由于最后贷款人机制缺失，因此容易遭受挤兑而爆发流动性危机；其四，从产品的具体构造与风险含义上而言，特定的中外影子银行产品之间也具有一定的相似性。

（二）中国式影子银行兴起的原因：基于三方的分析

本文将从影子银行融资方、影子银行产品投资方、投融资中介等三个方面来剖析中国式影子银行自2010年以来兴起的原因。

1.影子银行融资方

从影子银行融资方来看，中国式影子银行兴起可主要归因于房地产开发商、地方融资平台与中小企业自2010年以来持续保持着旺盛的融资需求。2010年以来，中国政府宏观调控的方向转变，在一定程度上造成了实体经济相对短缺的局面。受到重点调控的行业（房地产、地方融资平台）以及中小民营企业的资金缺口更为严重，这极大地催生了影子银行的发展。

2.影子银行产品投资方

从影子银行产品投资方——主要是中国居民，也包括企业与金融机构等来看，影子银行体系的产生与发展，提供了该投资方除银行存款、股票、房地产、外汇之外新的投资工具。影子银行产品的收益率显著高于银行基准存款利率，这事实上是一种市场内生的利率市场化行为，突破了针对银行基准存款利率上限管制的金融抑制。这有助于中国居民进一步实施资产多元化。从各类影子银行产品的热销来看，中国居民部门对这类产品有着旺盛的投资需求。

3.投融资中介

从投融资中介方面来看，中国式影子银行兴起可主要归因于中国商业银行通过金融创新来规避监管的结果。在2008年遭遇美国次贷危机的外部冲击后，为提振经济增长，中国政府取消了对商业银行的信贷额度控制并敦促后者增加贷款规模。但是由于通胀和资