近年来国家出台了一系列的规范地方政府性债务的政策，从2010年国发19号文开始，城投公司开始了缓慢的转型之路，逐步减少公益性项目融资职能，增加自身造血功能。2014年10月2日《国务院关于加强地方政府性债务管理的意见》（以下简称《意见》）对外公布，明确建立“借、用、还”相统一的地方政府性债务管理机制，剥离融资平台政府融资职能，建立规范地方政府融资机制，存量债务也将分门别类管理和偿还，一系列政策加速了城投公司由量变走向质变。

城投公司亟须转型。城投公司转型迫在眉睫，将获得地方政府大量经营性资产的注入，经营业务的盈利能力将得到加强，其经营管理能力和理念也需进行市场化转型，传统意义上以公益性项目投融资为主业的城投公司也将逐步退出历史舞台，逐步转型为经营城市资产的一般工商企业。

存量城投债券信用风险将重塑、分化加大。部分城投债券如若审定为政府应当偿还的债务，被归类为一般债务和专项债务，纳入政府预算内，则将明确获得政府信用支撑，存在信用等级上升的预期。而未能纳入政府预算管理的城投债券或被归纳为一般企业类城投债券，则需要关注城投公司获得政府资产注入情况、赢利能力、现金流获取能力等，这部分债务将脱离政府信用兜底，其信用风险将会被重新评估。

城投债券的供给量或将缩减，新发债券评级将重新审视。我们认为传统意义上的城投债券将会被一般政府债券、专项债券和一般公司债三种发债途径所替代，传统城投债券供给量将逐步缩减。城投企业能获得较高的信用等级，主要依赖于政府信用背书。但随着城投公司业务转型，未来获得政府特殊性支持因素降低，因此城投公司偿债能力的评价思路将发生重大改变，未来其信用评价趋同一般工商企业，部分新发债券信用等级存在下移的可能性，信用等级分布也将更加分散。

此次《意见》对城投公司转型、存量城投债券的信用风险和未来城投债券发行规模、信用评级和偿债能力均会产生深远的影响。

一 城投公司转型将加速由量变走向质变

自2010年国务院19号文颁布以来，国家及相关部门均出台相关政策清理和规范地方政府融资平台或城投公司的政策，城投公司开始了漫长的转型之路。虽然基于融资平台庞大的存量债务、其他融资渠道不足和其他配套措施不健全，城投公司仍承担着政府的公益性项目融资职能，且逐步增加经营性业务，增强其自身的造血功能。根据中债资信统计数据，2011～2013年样本城投企业主营业务收入由1712.22亿元增加到2295.47亿元。

此次《意见》中“明确政府和企业的责任，政府债务不得通过企业举借，企业债务不得推给政府偿还，切实做到谁借谁还、风险自担”，“剥离融资平台公司政府融资职能，融资平台公司不得新增政府债务”，再次明确要求剥离融资平台政府融资职能，完善配套制度，同时指公益性项目融资的发展方向和存量债务的处理途径，未来地方政府严格执行该意见，城投公司的转型将由量变转向质变，即剥离传统的公益性项目投融资职能，转向以经营性业务为主，其偿债资金来源主要依靠自身经营，而非政府信用。因此，我们延续之前的判断：从业务角度来看，未来城投公司将获得地方政府注入更多市场化的城市经营性资产和项目，比如燃气、水务、公交等传统市政公用类资产，以及封闭运营的棚改项目、停车场、广告权、加油站、收费的文化体育资产、房屋等商业设施，或采取“特许经营权”“政府购买”“拨付改租赁”等更加市场化的支持方式将没有收益性的公益性事业改造为能获取稳定经营性现金流的项目，城投企业继续运营上述项目。从融资来看，考虑到地方政府发债额度实行限额管理，难以完全满足地方政府项目融资需求，未来城投公司仍将继续存在，通过发行项目收益类债券等方式进行融资。从经营管理角度来看，随着业务市场化的转型，城投公司经营理念和管理水平也应向市场化方向转变，改变以前以代政府融资规模大小为主的经营理念，管理和战略的实施将围绕增加自身盈利能力为目标。从与政府和偿债来源关系来看，转型后的城投公司与政府的关系和业务往来将更加明确和规范，其偿债责任更加清晰，即“对项目自身运营收入能够按时还本付息的债务，应继续通过项目收入偿还。对项目自身运营收入不足以还本付息的债务，可以