本文受国家自然科学基金委应急科学研究项目资助（项目批准号：71241009）。

2012年中国经济增速放缓，物价上涨压力减轻。在这样的经济背景下，货币信贷运行呈现一些新的特点：一是国际资本流动发生变化，外汇占款新增大幅减少，基础货币增速下滑；二是外汇占款少增使得国外资产支撑国内金融机构负债扩张的力量减弱，广义货币M2增速下降且其作为调控目标可以适当下调；三是表内信贷投放较多，足以支撑当前减弱的信贷需求，再考虑到表外业务的发展，实际贷款投放规模更大；四是在货币政策的操作中，先后两次下调存款准备金率，两次下调存贷款利率，并通过逆回购向市场注入流动性；五是人民币汇率双向浮动增强，逐步接近市场均衡汇率。金融体系资产负债的上述变化将会对宏观金融调控产生深远影响。

总体看，2012年货币供应将平稳增长，预计全年M2同比增长14%，人民币贷款新增8.5万亿元。未来仍有必要继续坚持稳健的货币政策，加大适度微调预调的力度，将保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理通胀预期更好地结合起来。

一 稳健的货币政策及运行效果

（一）外汇占款持续少增，基础货币增速下滑

截至2012年9月末，基础货币余额为23.6万亿元，比年初增加1.14万亿元，同比少增1.85万亿元，同比增长11.2%，增速分别比上月末和上年末低0.2个和12.0个百分点。

基础货币增速连续下滑主要是由于外汇占款持续少增（见图1）。自2011年10月份以来，外汇占款（人民银行口径）月度新增出现净减少。2011年第四季度，累计减少1465亿元。2012年第一季度恢复正增长，但仅增加3411亿元，同比少增7299亿元，第二季度累计减少610亿元，第三季度累计增加107亿元，同比大幅减少7360亿元。前三季度累计，外汇占款增加2908亿元，同比大幅减少2.42万亿元。

图1 基础货币和外汇占款增速

（二）货币供应量增速下降，人民币存款平稳增长

2012年9月末，广义货币（M2）余额94.37万亿元，同比增长14.8%（见图2），增速分别比上月和上年末高1.3个和1.2个百分点。狭义货币（M1）余额28.68万亿元，同比增长7.3%，增速比上月高2.8个百分点，比上年末低0.6个百分点；流通中货币（M0）余额5.34万亿元，同比增长13.3%。前三季度累计净投放现金2684亿元，同比多投放126亿元。

图2 货币供应量增速

人民币各项存款增速略有回升。9月末，金融机构人民币各项存款余额89.96万亿元，同比增长13.3%，比上月末高1.1个百分点，比上年末低0.2个百分点。2012年以来，人民币存款增速总体较为平稳（见图3）。

图3 人民币各月存款变化

前三季度，人民币存款新增9.03万亿元，同比多增9243亿元，其中9月份人民币存款增加1.65万亿元，同比多增9212亿元。从结构看，住户存款新增4.89万亿元，余额同比增长18.1%；企业存款新增1.40万亿元，余额同比增长7.9%；财政存款新增6296亿元，余额同比下降14.8%；机关团体存款新增1.76万亿元，余额同比增长21.4%。

（三）人民币贷款平稳增长，同比多增较多

9月末，人民币贷款余额61.51万亿元，同比增长16.3%（见图4），增速分别比上月末和上年末高0.2个和0.5个百分点。前三季度人民币贷款累计新增6.72万亿元，同比多增1.04万亿元。

图4 人民币贷款余额与同比增速

分期限看，主要是短期贷款和票据融资增加较多。前三季度，中长期贷款增加2.36万亿元，同比少增0.52万亿元；短期贷款增加3.33万亿元，同比多增0.64万亿元；票据融资增加8313亿元，而上年同期票据融资为减少66.95亿元。

分部门看，非金融企业部门贷款同比增长慢于住户部门。前三季度，住户部门贷款新增1.93万亿元，余额同比增长17.8%，其中个人短期消费性贷款增长较快，余额同比增长42%；非金融企业及其他部门贷款新增4.78万亿元，余额同比增长15.7%，其中企业部门中长期贷款余额同比仅增长8%。

（四）社会融资规模创历史同期新高

前三季度，社会融资规模为11.73万亿元，创历史同期新高，比上年同期多1.92万亿元。社会融资规模大幅增加，主要是由于5月份后，人民币贷款和信托贷款投放明显增多，企业债券融资活跃。1～9月，这三项合计占社会融资规模的比重为76.6%（见表1），同比多增2.38万亿元。

近年来，我国社会融资规模总体快速扩张，有力地支持了经济增长，但也容易产生通胀压力以及对金融资源的低效使用。从结构看，传