一 2012年中国货币政策的实体经济背景

2012年，欧美各发达经济体的债务危机仍在持续蔓延，经济增长率过低、失业率高企的状况未能得到显著改善；在后危机时代曾一度实现强劲增长的新兴经济体在2012年也出现了增长乏力的迹象。总体而言，全球经济继续呈现在长期波动中低速增长的态势，经济复苏面临新的不确定性。世界经济的低速增长和不确定性通过贸易、金融等渠道对中国经济产生了负向外部冲击，显著降低了中国总需求的扩张速度。从国内政策层面看，自2010年以来，为抑制不断上升的通胀率、控制房地产泡沫，中国政府综合运用各种政策工具，在经济繁荣期实施了紧缩的宏观经济政策。此外，为了“引导各方面把工作着力点放到加快转变经济发展方式、切实提高经济发展质量和效益上来”^[1]，中央政府在年初将2012年GDP增长目标从8%略微调低至7.5%。在国内外多重因素的叠加作用之下，中国经济在2012年延续着自2011年第一季度开始的持续回落态势。2012年第一季度急速跌至8.1%；第二季度增速跌破8%，仅为7.6%；第三季度则进一步降为7.4%，略低于年初设定的宏观调控目标值7.5%，这也是2009年第一季度以来的最低值。面对宏观经济形势的新变化，中央政府按照稳中求进的工作总基调，加大预调微调力度，把稳增长放在更加重要的位置，不断提高政策的针对性、灵活性和前瞻性。随着各项政策措施的逐步落实到位，宏观经济运行中的扩张性因素将逐渐增加，中国经济有望在2012年第四季度呈现缓中趋稳、企稳回升的积极态势，全年GDP增速预计将略高于7.5%的目标值。2013年，中国宏观经济政策的首要目标仍将是稳增长，财政支出的扩张、货币信贷的适度宽松、非公有制经济36条和结构性减税等改革措施的推进、地方政府换届导致的投资冲动等诸多因素叠加，将促使GDP增速继续稳定回升，可望达到8%以上。

从国内生产总值的总需求构成来看，投资、消费和进出口的增长态势各不相同。2012年前三季度全社会完成固定资产投资256933亿元，同比名义增长20.5%，增幅较2011年同期回落4.4%；但比2012年上半年高出0.1%。扣除价格因素后的实际投资增长18.8%，略高于2011年同期的16.9%。可见2011年以来固定资产投资持续降温的态势已经初步得到遏制，房地产开发和基础设施等领域投资增速的下滑被战略性新兴产业、农业、电力等领域投资的快速增长所弥补。在消费需求方面，2012年前三季度社会消费品零售总额149422亿元，同比名义增长14.1%，增速比上半年回落0.3%，也低于上年同期的17%，扣除价格因素实际增长11.6%，消费增长速度明显低于投资，困扰中国经济多年的消费与投资之间的不平衡格局尚未改变。在进出口方面，2012年前三季度进出口总额28425亿美元，同比增长6.2%，增速比上半年回落1.8个百分点，比上年同期回落18.4个百分点。其中，出口14954亿美元，增长7.4%；进口13471亿美元，增长4.8%。进出口相抵，顺差1483亿美元，同比增加412亿美元。不过，如果从贸易顺差与进出口总额的比例来看，2012年前三季度的顺差相对规模还不算太大：2009、2010、2011年的比值分别为8.9%、6.2%、4.3%，2012年前三季度为5.2%，仅略高于2011年的水平，外部的贸易失衡程度并未进一步加剧。

综上所述，无论从总量还是从结构角度看，2012年中国经济活动总体上延续了2011年初以来的持续降温态势。受前期物价调控政策效果持续显现、国际大宗商品价格回落等因素的影响，2012年以来，中国的物价涨幅呈现前高后低走势，1～9月份CPI同比增长率分别为4.5%、3.2%、3.6%、3.4%、3.0%、2.2%、1.8%、2.0%、1.9%，总体上呈现逐月下降态势；PPI的下降幅度远高于CPI，9月份已跌至-3.6%。2012年第四季度，中国的GDP增长速度不会出现急剧回升的局面，因而需求拉动型通货膨胀压力不会迅速增加。世界经济的持续低迷将制约大宗商品价格的上涨，使得输入性通货膨胀压力也不会过大。国内粮食生产实现连续九年丰收，农产品供应有较稳定的保证。经济基本面的稳定使得中国通货膨胀率在短期内不大可能急速升高。当然，第二季度以来国内基础设施投资的回升和9月份以来美国第三轮量化宽松政策（QE3）的推行将会增加国内通胀压力，因此2013年的中国通货膨胀率面临新的上升压力。

在国际经济环境方面，2012年以来，欧债危机的蔓延严重影响着欧元区国家宏观经济的稳定运行，对其他经济体的外部需求也造成了较