一 经济增长触底反弹

在上一期的报告中，我们曾经预测日本的住宅投资、外需会出现较快增长，而私人消费和机械设备投资将非常不乐观，受前者带动，2009年日本不会出现衰退，会有0.5%的微弱增长。从2008年底、2009年初日本经济的运行情况来看，上一年的预测是过于乐观了，但是有些基本判断仍然是较为准确的：首先，对2008年下半年、2009年的经济增长预测过于乐观，主要是因为低估了美国金融危机的影响，受美国金融危机的影响，日本出口下滑的速度超乎预期，同时，整体经济活动都因为危机的拖累陷入不景气。其次，对于住宅投资较快增长的判断是基本成立的，这主要是考虑到受行政管制的影响，2007年第3季度和第4季度住宅投资严重萎缩，因此我们预计2008年第3季度和第4季度的住宅投资会出现较快的增长，实际情况也是这样的，2008年第3季度和第4季度日本的住宅投资分别增长3.5%和2.6%，是GDP各项构成中增长最快的。最后，关于私人消费拉动乏力和机械设备投资萎缩的判断也与实际情况吻合。

回顾2008年下半年、2009年上半年日本经济的运行情况，可以用一句话来加以概括，那就是：衰退得最严重，恢复得最早。这也是由日本经济的自身特点决定的：一是由于外需拉动占据非常重要的地位，日本经济比较容易受到外部冲击的影响。二是日本经济面对冲击时反应较快，能够快速调整，这也是日本经济的一大优势。后者在第二次石油危机期间也有所表现，并且得到了世界各国的认可。

2008年第3季度和第4季度，日本经济继续出现负增长，分别负增长1.8%和1.5%，这一状况一直保持到2009年第1季度。不仅如此，日本的国民总收入也与GDP一样，连续出现了4个季度的负增长。但是，2009年第2季度，日本经济出现了微弱的复苏迹象，GDP增长0.9个百分点（见表1）。

对过去1年日本GDP的各个组成部分进行分解，可以看出，日本经济的衰退与反弹有以下几个较为明显的特点（见表2）。

1.引致衰退的原因各不相同

在2008年第3季度，主要是因为资本形成迅速下滑，导致了GDP的负增长，当季资本形成对GDP增长的贡献是-1.8个百分点，不仅没有起到拉动的作用，反而抵消了其他部分的正面拉动效果。到了第4季度，则主要是因为外需的下滑，当季GDP增长为-3.5%，其中外需贡献了-2.5个百分点。2009年第1季度，外需下滑的影响看似得到了缓解，这主要是由于进口下降给GDP增长带来了正面拉动的效果，而当季出口下滑的速度达到了历史新高。

表1 2007～2009年日本GDP及各部分增长率（环比，经季节调整）

表2 GDP各构成部分对日本经济增长的贡献

2.拉动经济反弹的原因

2009年第2季度，日本的经济增长触底反弹，导致经济反弹的主要原因是内外需同时出现微弱复苏，国内私人消费贡献了0.5个百分点，净出口贡献了1.6个百分点。与2009年第1季度一样，外需的拉动源自出口的上升与进口的下降，两者各贡献0.8个百分点。

3.资本形成值得关注

资本形成项目是GDP构成中非常重要的指标，也是具有前瞻性的指标，在过去1年中，日本的资本形成变化非常值得关注。在日本经济衰退时期，资本形成一直是负增长，而在2009年第2季度，当日本经济出现反弹时，资本形成的贡献仍然为负，当季贡献-1.1个百分点。

二 企业复苏与就业难题

2008年底、2009年初，日本企业景气指数与GDP的走势相同，2008年下半年，企业景气指数与制造业生产指数维持上半年的下滑趋势，但是，下滑速度要明显快于上半年，显现直线下滑趋势。非常奇特的是，在2008年7月之前，日本中小企业销售指数（制造企业）一直保持上升的趋势，到7月以后，才开始出现下滑。究其原因，可能与日本中小企业主要是面向国内消费者有关，在2008年第3季度