一 全球金融危机下：人民币国际化的迫切性和机遇

（一）迫切性之一：美元外汇资产的安全性面临危险

在2008年9月，以雷曼兄弟的破产等一系列事件为标志，美国次贷危机开始演变为全球性的金融危机。在此过程中，大量金融资产面临违约或价值缩水。其中，美国房地产金融系统更是爆发了全面的系统性危机，一时间，房利美和房地美两大房地产金融机构岌岌可危。而与此同时，中国当时近2万亿美元的外汇储备中，持有近4000亿美元的“两房”债券，此外工、农、中、建等中国大型商业银行也持有“两房”机构债券逾300亿美元。这些资产的安全性在当时面临非常大的违约（default）可能。所幸的是，美国政府最终出面接管了两房。这笔巨额的损失虽然没有成为现实，但是对中国官方和企业具有深刻的警示作用：中国持有的巨额外汇资产，其命运在很大程度上并不取决于自己。

（二）迫切性之二：巨额外汇资产的价值面临缩水

自危机爆发之后，美国政府采用了宽松的货币政策和财政政策组合，竭力扭转危机的颓势。在货币政策方面，美联储通过直接对市场注入流动性、对金融机构注资、购买金融资产等方式来解决流动性的问题，挽救市场信心。其直接后果是，美联储的资产负债表规模急剧扩张：在2007年7月31日，其总体规模仅为8680亿美元；而到了2008年12月为2.14万亿美元，是原来的2.5倍以上；至2009年8月20日，其规模仍然保持在2.04万亿美元的水平。其货币政策之宽松程度，可见一斑。另外，在财政政策方面，在赤字连年高居不下的情况之下742206，2009年美国的财政赤字更是创历史新高，达到了1.6万亿美元的新纪录，其占GDP比例将近12%。而且，在未来的数年中，美国财政赤字仍将维持在高位运行（见图1）。这种财政状况，是美国历史上所未有的；这在美国债台业已高筑的情况下发生，可谓雪上加霜。而在国内居民和机构财富大幅缩水的情况下，巨额财政赤字只有求助于外国投资者购买，否则只有美联储采取配合措施将赤字货币化。而在金融危机导致财富缩水、贸易保护日渐盛行的背景之下，主要贸易盈余国家的国际收支顺差也开始缩小，因此能够增加持有的美元资产数量甚为有限。742207而且，美国已经积累的巨额国际收支逆差和财政赤字，是美国经济难以通过自身力量来完全消化的，其必然利用其国际本位币的地位，通过货币化的手段742208将本国的赤字负担转移给外国投资者。这将更为具体的表现为美元汇率的贬值以及美元外汇资产市场价值的缩水等风险。

图1 美国历年财政赤字的GDP占的比例

因此，从上述两点来看：重塑国际金融战略，发展本国金融市场，提高人民币国际化的程度，降低对美元外汇资产的依赖程度，是非常迫切和必要的。

（三）机遇之一：各国都意识到现行国际货币体系的不稳定性

随着2008年9月以来美国次贷危机不断扩散和升级，美元及美元形式的资产价值越来越让国际社会感到担忧。在2009年3月，中国人民银行行长周小川公开提出了在国际储备中扩大“特别提款权”（SDR）用途，从而降低对美元作为世界储备货币的依赖程度的建议（周小川，2009）；并且得到了包括俄罗斯、巴西等新兴经济体的积极响应。法国总统萨科齐也在不同场合多次表态，支持国际货币体系的多元化。很多国家的决策者和智库都意识到，在以美元为核心的国际货币体系当中，美元的地位与美国的经济地位越来越不相称，美元的货币政策权力与其所应承担的责任越来越不对等，这样的国际货币体系本身就是不稳定性的来源。因此，在全球性金融危机之后，对现行国际货币体系进行改革的反思和呼声越来越多，甚至被纳入G20峰会的议题之中。另外，在联合国框架下，由著名经济学家斯蒂格利茨牵头，成立了国际货币金融体系改革委员会。这些重大认识的转变，以及正式讨论的全面展开，向我们展示了一个有望走向多元化的国际货币体系；而这，正是人民币国际化乘势而上的良好时机。

（四）机遇之二：全球金融危机使得一些国家和经济单位面临国际收支困境

从2008年下半年开始，新兴市场国家出口开始面临困难，出口大幅下滑；在9月金融危机全面爆发之后，由于美国金融危机的去杠杆化操作，美国机构的海外资金回流到本土，美国市场的流动性紧张由此蔓延至其他市场。以韩国为例，从2008年4月开始，其外汇储备连续8个月下降，从264