“改革”是2012年中国证券业监管的主旋律。自2011年10月中国证券监督管理委员会（以下简称“证监会”）负责人换届以来，短短一年时间内证监会出台了70余项各类规定、办法和意见，平均不到6天就推出一项“新政”。这些举措涉及改革新股发行制度、完善上市公司退市制度、健全上市公司分红制度、建设场外交易市场、打击违法违规行为等诸多方面，已经并将继续对中国证券市场发展和证券法治建设产生重大影响。尽管如此，中国证券市场发育总体而言仍显稚嫩，尚需进一步深化改革，加强监管，切实维护广大投资者的利益。

一 2012年中国证券业监管的主要改革与进展

（一）改革新股发行制度

不合理的新股发行（包括首次公开发行和上市公司增发新股）制度是中国证券市场的痼疾，其中信息披露和定价机制方面的问题尤为突出。2012年4月28日和5月23日，证监会先后发布《关于进一步深化新股发行体制改革的指导意见》和《关于进一步提高首次公开发行股票公司财务信息披露质量有关问题的意见》，围绕加强信息披露和完善定价机制作出了若干规定。首先是强化信息披露的真实性、准确性、充分性和完整性；其次是调整询价范围和配售比例，进一步完善定价约束机制，加强对发行定价的监管；再次是完善对“炒新”行为的监管措施，维护新股交易正常秩序；最后是加大监管和惩治力度，对于财务信息披露违法违规行为，除依法给予行政处罚并在必要时移送司法机关追究刑事责任外，还将建立首次公开发行股票公司相关中介机构不良行为记录制度并纳入统一监管体系，形成监管合力。

总体而言，上述政策措施得到市场的积极回应，政策效果有所显现。例如，股票定价约束机制逐步增强，新股发行平均市盈率由2011年的48倍下降到2012年6月份的31倍，2012年上半年新股发行市盈率与二级市场平均市盈率之差比2011年四季度下降了约25个百分点^[1]。

（二）完善上市公司退市制度

上市公司退市是证券市场的正常现象，作为证券市场的一项基础制度，退市制度理应在完善市场机制方面发挥积极作用。中国原有退市制度存在标准单一、程序冗长等弊端，未能正常发挥使经营失败的上市公司退出市场的功能，导致大批ST公司（因财务状况等导致股票交易被特殊处理的上市公司）“停而不退”，形成“僵尸股”，严重妨碍了证券市场投融资功能的正常实现。2012年6月28日，上海证券交易所（以下简称“上交所”）和深圳证券交易所（以下简称“深交所”）分别发布了《关于完善上海证券交易所上市公司退市制度的方案》和《关于改进和完善深圳证券交易所主板、中小企业板上市公司退市制度的方案》，上交所和深交所配合退市方案修改上市规则后于该日期施行。这样，加上此前深交所已于2012年2月24日发布的《关于完善创业板退市制度的方案》（2012年5月1日起施行），中国多层次的资本市场退市制度体系得以建立。

总体而言，两个交易所在完善退市制度方面的思路是一致的，其总体框架和主要措施基本相同，可以概括为两个方面。

第一，加大退市力度。具体表现在：增加退市指标，引入净资产、营业收入、审计意见类型和市场交易情况等指标；严格恢复上市要求，从多方面涵盖上市公司不适合继续上市的具体情形；简化退市程序，细化退市各相关环节的衔接安排和具体期限，避免相关各方利用退市程序的模糊性延缓和拖延退市。

第二，建立退市配套机制。具体表现在：通过设置风险警示板和^*ST标志，警示和释放风险，防范投资者特别是个人投资者参与非理性炒作；设立退市公司股份转让系统，减少上市公司退市后转至其他交易市场的操作不便和运作成本；建立重新上市制度，为退市公司回到交易所集中交易市场预留空间。

（三）建设场外交易市场

设置合理、运行有效的场外交易市场是交易所集中交易市场的必要补充，也是建立多层次资本市场的题中应有之义。场外市场在中国一度颇为活跃，出现过“全国证券交易自动报价系统”（STAQ）和“全国电子交易系统”（NET）这样的全国性证券交易网络。但20世纪90年代后期以来，出于金融安全和风险控制的考虑，这些场外市场被陆续整顿关闭，只留下一个业务范围有限的“证券公司代办股份转让系统”，用于解决原STAQ和NET系统挂牌公司以及交易所退市公司的股票转让问题，即所谓“老三板”。自2