2011年，全球经济复苏的不稳定性和不确定性进一步增加，欧洲债务危机风险加剧，美国经济持续低迷，新兴经济体通胀压力高企，国际经济在危机中艰难前行。债券市场在复杂的经济环境中平稳运行，债券发行方式和发行品种不断创新，发行主体信用层次进一步丰富，从融资功能看，债券市场作为中国直接融资的主要渠道之一，较好地沟通了资金供求双方的信息和需求，充分发挥了金融市场在资源配置中的基础作用，进而在推进经济增长方面发挥了重要作用。

2011年是“十二五”开局之年。《“十二五”规划纲要》明确要求，要“加快多层次金融市场体系建设，显著提高直接融资比例”。在这一目标下，2011年我国债券市场保持快速发展势头，从债券融资的发展速度和趋势看，债券市场已成为企业融资的重要场所。2011年，非金融企业通过债券市场净融资1.37万亿元，占直接融资总量的76%，较2010年提高9个百分点；通过股权融资4377亿元，占直接融资总量的24%。企业融资方式的转变，符合我国利率市场化改革的要求与金融市场的发展方向，有利于各金融市场板块的合理定位、协调发展。

一 2011年债券市场总体情况

总体来看，债券市场规模仍然保持稳定增长，2011年末各类债券产品余额达22.74万亿元，较2010年增加1.63万亿元，其中企业债券规模达到5.17万亿元，与政府债券和金融债券的差距在逐渐缩小；全年各类产品发行额达7.85亿元，扣除到期量后的净增额达1.63万亿元，其中金融债券和企业债券两类产品的发行额和净增额分居前两位；全年交易额仍然保持稳定增长，累计成交规模达200.76万亿元，较2010年增长18.39%（见表1）。在通胀压力高企、经济增速放缓的环境下，人民银行实施稳健的货币政策，市场资金面处于紧平衡状态，二级市场交易仍较活跃，市场收益率全年波动幅度较大，阶段性变化显著，总体呈前升后降走势。

表1 2011年债券市场整体状况

从市场行情看，2011年前三季度，高通胀和紧缩政策成为市场的主导因素，准备金率的持续上行使得市场流动性明显趋紧，通胀和存款利率的上行又进一步抬升了市场收益率的底部，市场因而进入深幅调整状态，值得一提的是，对平台贷款和地产行业的定向调控使得市场对城投债和地产债的信用风险极度恐慌，这两类产品在第三季度经历了少有的垂直下跌；自第四季度以后，随着通胀趋于下行，经济增速明显放缓，市场对于政策放松的预期明显升温，而年末准备金率的下调更是在一定程度印证了这一预期，因此债券收益率转而明显下行，第四季度债市大幅度反弹，基本收复失地。全年来看，市场波动仍然明显，年末中债总全价指数收于118.94，上涨2.52%。

（一）2011年债券市场运行简析

2011年中国债券市场中市场一级发行、二级交易、投资者结构以及市场收益率变动等方面情况大致如下。

1.一级市场发行

2011年债券市场合计发行量达78519.03亿元，其中金融债券和企业债券发行量居前两位，而央行票据发行量明显下降，居政府债券之后（见表2）。

表2 2011年债券市场发行量

2011年以来，整体宏观经济政策处于趋紧状态，顺应这一大的政策环境，积极财政政策有所收缩，2011年的预算赤字为9000亿元，较2010年的9500亿元有所下降。全年国债发行量为1.54万亿元，较2010年下降13.39%，而地方政府赤字依旧为2000亿元，与2009年和2010年的水平相当。值得一提的是，2011年财政部允许四省市试点自主发行地方政府债，这可能将逐渐开启中国式的市政债券市场。

央行票据发行量在2011年有较大幅度下降，全年发行量仅为1.41万亿元，净发行量为-1.96万亿元。这一数据说明央行在公开市场大量投放流动性，从表面上看，这似乎与央行货币政策紧缩的意图相左，但是如果与2011年上半年准备金率的持续上调联系在一起，我们发现央行票据发行量的下降更多是缘于准备金率上调所带来的流动性紧缩和机构对央行票据需求的疲软。因此，央行票据发行量的下降更多是政策紧缩被动的结果，如果将两者合起来考虑，则整体的流动性环境仍然是偏紧的。

政策性银行债仍是金融债券发行的主力，2011年的发行总量达2.00万亿元，较2009年大幅增长51.39%，是三大利率产品中增速最高的一个品种。由于商业银行补充资本金的需求仍然较强，因此以商业银行次级债为主体的商业银行债发行量在2011年同样大幅上升，达