股票市场是资本市场的最重要组成部分，资本市场作为金融市场的重要组成部分，对国家金融、经济稳定和发展影响很大。发行市场是股票市场的源头和起点，发行市场的健康发展将对整个股票市场乃至金融市场的规范运营和健康发展具有重要影响。对发行市场的监管可谓股票市场监管的第一道闸门，发行市场监管的效果将直接影响二级市场的稳定和发展，进而影响股市的投融资功能和资源配置效率，乃至整个资本市场的健康发展。证券市场作为虚拟经济的一部分，与实体经济相比，风险更大，市场受到人们主观期望甚至情绪的影响。市场失灵在证券市场和金融市场的传导更加迅速，股市的暴涨暴跌总是比实体经济来得猛烈和突然，而且经常由此引发金融危机乃至经济危机。世界各国普遍对证券市场实行必要的监管，这一点无论在理论上还是在实践上已经不再有争议。

长期以来，我们国家在发展经济金融时都在学习和借鉴西方发达国家的经验，随着我国经济总量的增长，金融市场和股票市场规模也大幅增长，金融深化的广度和深度也日益加强，我们应该站在新的高度，以新的视野，探索研究符合“中国特色”金融发展模式和金融监管模式。我国现阶段的资本市场具有明显的“新兴加转轨”特征，相关制度、法规和政策还不健全。国内外经济发展和市场环境变化将推进中国逐步建立和完善“中国特色”的证券发行制度和监管模式。

我国股票市场经过20多年的发展，取得了举世瞩目的成就，但也暴露出种种弊病，凸显出发行市场的监管不力和监管制度的漏洞。比如，IPO“三高”问题导致一级市场投机猖獗；IPO利益输送行为难以禁止；粉饰经营业绩包装上市，甚至欺诈上市现象屡见不鲜。在以往的股票发行监管中，监管部门主要运用行政干预对发行市场各类参与者的行为进行直接干预和调控，不重视通过市场机制本身来解决市场失灵问题，这与成熟资本市场相比差距仍很远。监管部门应该重新定位权力边界，对于可以通过市场自我调节机制解决的内容，要敢于放权给市场，应该把精力集中于那些必须由政府监管的事情上，制定严格的标准，加强过程监管，真正使监管落到实处。

一 新股发行监管的国际比较

股票市场产生于西方资本主义市场经济。市场经济的自由竞争环境孕育出了现代证券市场的最初模型，经过长期的创新、演变，股票已经成为当今市场经济中一种不可或缺的投融资方式。欧美等发达国家的股票市场制度是由市场主体通过不断的制度变革和创新而发展起来的，监管制度的形成是一种自下而上的诱致性制度变迁过程。这种自发的制度形成过程与西方社会崇尚自由、政府对经济较少干预以及交易主体对信用的推崇息息相关。

（一）国际上主要股票发行制度

国际上股票发行制度主要有审批制、核准制和注册制三种。成熟的资本市场的股票发行制度一般采取核准制或注册制；审批制主要为一些新兴或者转轨国家采用。这些国家的资本市场起步较晚，发展不成熟，采取审批制可以防止国内比较脆弱的股票市场免受外部市场冲击。审批制一般为股票市场发展初期采用，随着市场逐渐趋于成熟，审批制也将过渡到核准制或注册制。此外，国际上很多国家和地区的新股发行还实行保荐制，由保荐机构推荐企业发行和上市，并承担保荐责任。一般核准制下实行保荐制的情形较多，也有在注册制下实行保荐制的情形。实践证明，保荐制可以更好地发挥市场约束机制，在很多成熟的市场经济国家得到运用。

审批制，是指企业发行股票和上市需要获得政府机关的审批通过。在审批制下，对于拟发行企业的选择和推荐，企业发行股票的规模，一般由政府部门根据行政计划决定，企业发行股票并上市需要获得政府监管部门的审批通过，股票发行定价和发行方式也不同程度地受到行政干预。审批制的行政干预程度最高，适用于刚起步的资本市场，由于有监管机构对发行企业进行严格审核，因此对发行人信息披露的要求不高，只需作一般性的信息披露，其发行定价也体现了很强的行政干预特征。日本、中国大陆、中国台湾地区在资本市场刚起步阶段都曾采用过审批制。

注册制强调企业申请公开发行股票并上市时进行全面的信息披露，需要依法对所有影响股票价值和有关股票发行的信息进行披露，保证所披露的信息真实、准确和完整。发行人