一 2012年上海证券市场回顾

2012年，中国经济可谓内忧外患。在外围市场方面，欧债危机风波迭起，美国经济复苏不及预期，世界经济复苏的长期性、艰巨性和复杂性凸显。国内经济增速下滑趋势明显，主要宏观经济指标趋于恶化。随着经济基本面的恶化和通胀的回落，政府推出了一系列经济刺激计划稳定经济增长，并采取稳健的货币政策，但由于外需不振和去库存的压力，工业生产始终处于缓慢下行过程。在各种复杂的内外因素的交错影响下，中国A股市场整体呈现震荡下行的态势，市场人气非常低迷。

（一）A股市场整体震荡下行，呈现明显的结构化分化特征

2012年上证综指以2212点开盘，全年基本处于震荡下行走势，更在12月4日下探至全年最低的1949点，之后在银行、保险等蓝筹股强势崛起的带动下，市场开始大幅反弹，最后一个交易日以2269点收盘，全年上证综指小幅上涨2.58%，市场呈现出明显的结构化分化特征，无论板块之间还是同一板块内的个股均分化严重。

纵览全球股市，A股涨幅排名倒数第三，A股的市场表现与宏观经济形势并不匹配。宏观经济低迷对市场的压制首当其冲，欧债危机风波迭起则令谨慎情绪反复升温，新股扩容脚步不断加快以及股指期货的日渐成熟也导致指数始终难以向上突破。尽管监管层推出诸如强制分红政策、大力倡导蓝筹股价值投资、连续三次降低市场交易费用和市场监管费用，地方政府也陆续出台一系列拉动经济增长的计划等种种监管新政，以及两次降存款准备金率和两次降息，但收效甚微，投资者信心匮乏无疑是市场低迷的重要原因。

（二）债券市场情况回顾

1.2012年信用债市场发展迅速

2012年，债券市场共发行各类债券85751.34亿元，较2011年增加11.66%。从中央结算公司新发债券的券种结构来看，政策性银行债券、国债和中期票据在发行总规模中占据主要地位，三者发行量合计超过发行总量的70%（见图1）。企业债券发行6474.31亿元，同比大幅增长160.49%，其中最引人注目的是城投债券发放量，在银监会“降旧控新”的思路下，地方融资平台贷款持续受限，在此背景下，债券市场逐渐成为平台公司的主要融资通道。从企业债券到中期票据，监管部门对城投债券几乎全线放开。2012年全年，银行间债券市场发行的城投类债券累计达6367.9亿元，同比增长148%，城投债券发行量占银行间市场当年发行总量的11%，同比上升了7个百分点。

图1 2012年各类券种累计发行量占比

2012年以来，三大债券监管部门全线发力，纷纷降低发行门槛，扩大发行人范围，并突破净资产40%的红线，同时致力于淡化发行监管，以加快发行节奏。2012年全年信用类债券（包括企业债、中期票据、集合票据、商业银行次级债券、短期融资券和非金融企业定向融资工具等）在银行间债券市场共发行了3.79万亿元，远超过政府债券的1.61万亿元。截至2012年底，信用债券托管余额的市场占比达到30.56%，较2011年增加超过5%，为实体经济发展提供了重要支持。从交易结算量来看，信用类债券2012年全年的现券成交量为32.47万亿元，同比显著增长了22.66%，占据全市场现券交易结算总量的42.14%。从流动性方面来看，企业债券、中期票据和短期融资券是银行间债券市场周转率最高的券种，明显高于市场平均水平。

2.2012年中债指数先扬后抑，中债收益率曲线先降后升

截至2012年12月底，中债综合指数（净价）为100.7547点，较2011年12月底的101.2478点下降了0.49%，中债新综合指数（财富）为142.7568点，较2011年12月底的137.7031点上涨了3.67%。从全年来看，银行间债券市场价格走势基本呈现四个阶段的特征：第一阶段（1～4月），在通胀压力上行、PMI由1月的50.5%升至4月的53.3%等因素的影响下，中债收益率曲线平稳上行，中债指数震荡走低。第二阶段（5～7月），在宏观经济出现进一步放缓，CPI已到3%以下的背景下，政府加快了稳增长政策推进的步伐，央行在5月中旬采取了年内第二次降低存款准备金率的操作，在之后不到一个月的时间内两次降息，并扩大了利率浮动的区间。在宏观经济下滑及宽松资金面的支持下，中债收益率曲线出现大幅陡峭化下行，中债指数快速上涨。第三阶段（8～9月），投资增速缓慢回升，进出口触底反弹，消费稳步增长，国民经济运行触底企稳态势显现，再加上美国QE3政策的推出，使得市场对经济向好的预期增强。在宏观经济预期向好及