近期，关于中国政府可能加快资本账户开放的传闻与表态纷至沓来。有传闻表明，中国政府有可能在2013年下半年宣布一个资本账户开放的时间表。根据这个时间表，中国政府将在2015年实现资本账户的基本开放，在2020年实现资本账户的全面开放。一旦上述传闻变成现实，这意味着中国的资本账户开放进程将显著提速。

在当前环境下谈论要不要进一步开放资本账户，主要的内容是要不要开放跨境短期资本流动。迄今为止，中国的资本账户开放进程已经取得了较大进展。根据中国人民银行调查统计司在2012年发布的一份报告，在IMF规定的资本账户管制的40个子项中，中国已经有14项为基本可兑换、22项为部分可兑换，仅有4项为不可兑换。目前中国对中长期性质的双向直接投资与贸易融资已经基本放开，但对证券投资、跨境借贷与衍生品交易等短期资本流动仍存在较为严格的管制。因此，进一步开放资本项目，开放的主要内容是短期资本流动。

赞成加快资本账户开放的理由主要包括以下五个方面。第一，实现跨境资本流动的平衡管理。长期以来，中国政府对跨境资本流动采取了“宽进严出”的管理策略，该策略在中国国内外汇资金短缺时固然发挥了重要作用，但当市场环境变化后，该策略导致了中国外汇储备攀升、央行冲销压力巨大、国内流动性过剩。因此，通过放宽对资本流出的管理，既有助于降低央行的资本管理与冲销压力，又有助于缓解人民币升值压力。第二，通过加快资本账户开放来倒逼国内结构性改革。由于中国经济体制改革已经进入存量改革阶段，在既得利益集团的阻挠下，各种结构性改革举步维艰。通过开放资本账户来倒逼国内结构性改革，或许能够发挥2001年通过加入WTO来倒逼银行业改革相似的作用。第三，进一步推动人民币国际化。目前人民币国际化进程受到离岸人民币规模有限、全球范围内以人民币计价的金融产品供给不足等限制，而资本账户开放则有望缓解上述约束，进一步推进人民币的跨境使用。第四，全球金融危机的爆发为中国开放资本账户提供了一个“战略机遇期”，特别是发达国家公司估值处于低位、对外部资金的需求较为强烈，这为中国企业的海外投资提供了良机。第五，现有的资本管制措施很难真正管得住资本流动。在经常项目已经可兑换的条件下，很多资本可以通过变通的办法躲避资本管制措施。与其这样，还不如放松管制，让藏在地下的资本流动浮出水面，以此提高跨境资本流动透明度，让监管更加有效。

我们认为上述有些理由反映了包括资本管制政策在内的一些宏观经济管理措施的弊端。中国有必要进一步完善资本项目管理。但是大幅放松对短期资本流动的管制需要格外审慎，这必须要在以汇率形成机制市场化改革等一系列相关改革措施配套的情况下，才能逐步推进。在没有其他改革措施的配合下，单方面地扩大资本项目开放，未必能实现改革初衷。

试图实行对跨境资本流动的平衡管理，这一目标无可厚非。但问题在于，短期资本流动通常是顺周期的，放松对短期资本流动的管制未必能实现资本平衡流动。由于短期资本流动具有顺周期特征，因此在中国政府不希望资本大规模流入时（例如经济过热、资产价格泡沫、流动性过剩），短期资本却会大规模流入；而当中国政府不希望资本大规模流出时（例如国内流动性不足、爆发金融危机、美联储加息），短期资本却偏偏会大规模流出。因此，加快开放资本账户，未必能够真正实现跨境资本流动的平衡，而很可能会放大短期资本流动的规模与波动性。

加快资本账户开放未必能够稳定人民币汇率，反而可能导致人民币汇率出现超调。以2013年第一季度为例，尽管经常账户占GDP比率处于较低水平，但人民币对美元名义汇率以及人民币有效汇率均出现大幅升值，这在很大程度上是由短期资本流入激增导致的。尽管自2003年以来我们就一直呼吁加快人民币汇率形成机制的市场化改革，但我们认为，这一改革得以完成的前提条件，是中国政府依然保持适当的资本管制，从而使人民币汇率走势主要反映经常账户的变动趋势。否则，短期资本的大进大出将导致人民币汇率大起大落，从而给汇率形成机制改革造成阻力。

如果央行基本不直接干预外汇市场汇率，在市场供求关系的作用下汇率将围绕均衡汇率上下波动。在这种情况下，尽管汇率的波幅可能较