信托业坐上了2013年资管子行业的“头把交椅”，但也面临着监管全面升级带来的短期阵痛。于是，2014年成了信托公司五味杂陈的一年，也是信托从业者继2006年“新两规”出台后最悲观的一年。2014年，信托行业管理的资产规模再创新高，但兑付压力愈发凸显，传统的通道业务开展也受到诸多限制；行业制度建设不断完善，但信托粗放式的展业模式受到的掣肘也愈发增多。在此背景下，信托公司创新业务不断涌现，“去信托化”趋势也愈发明显，不仅通过下设子公司加快业务转型，而且尝试摆脱传统信托业务，向更广阔的投行领域、资管领域、财富管理领域进发。

一 2014年信托行业发展回顾：规模增速放缓、主动管理能力提升

（一）信托管理规模再创新高，但增长速度持续放缓

根据中国信托业协会披露的数据，截至2014年第四季度末，信托业管理的资产规模已接近14万亿元，再创新高，且超过了券商资管业务、基金公司及其子公司专户业务资产规模总和12.91万亿元，仅次于银行资产管理业务规模。尽管2007～2014年信托资产管理规模年化平均增长率超过40%，但2012年以来，信托资产管理规模增速持续下滑，2014年增速为28.1%，低于平均增长率（见图1）。究其原因，除了信托资产管理规模已经达到一个较高的水平之外，还有三个重要的因素：一是经济面临下行压力，信用风险加大，传统信托业务开展难度增加；二是盈利模式尚未明朗，创新业务批量落地激励不足；三是来自券商资管、基金子公司、契约型私募基金等同业的竞争日益激烈。

图1 2007～2014年信托行业管理的资产规模及其环比增速

（二）信托主动管理能力不断增强，业务结构逐步优化

从信托财产来源视角分析，由于财产权信托占比较少，本文主要分析资金类信托。2014年末单一资金信托规模为8.75万亿元，同比增长15.3%，增速较2013年末的48.8%回落了33.5个百分点。同时，单一资金信托规模占比也出现了2011年以来的首次回落，下降到62.6%。而2014年末集合资金信托规模为4.29万亿元，同比增长57.7%，较2013年末44.7%的增速有所上升，占比也上升至30.7%（见图2）。集合资金信托与单一资金信托此消彼长的原因主要有三点：第一，集合资金信托规模比单一资金信托规模的基础小；第二，受监管政策的引导，信托公司减少单一资金信托规模或者增加假集合资金信托的规模；第三，信托公司增强主动管理能力，积极开展集合资金信托业务，优化其业务结构。

图2 集合资金信托和单一资金信托规模和占比

从信托资金投向视角分析，房地产与基础建设仍是信托资金的主要流向。2014年末，房地产信托规模为1.31万亿元，同比增长27.2%，但增速较2013年末的49.3%回落了22.1个百分点；2014年末，房地产信托占比与上年末持平。同时，基础建设信托规模为2.77万亿元，同比增长6.5%，比2013年末57.6%的同比增长率大幅下跌，且基础建设信托占比也出现了2011年以来的首次减少，为21.2%（见图3）。房地产与基础建设信托增速放缓的原因主要有三点：第一，房地产市场开始出现疲软；第二，地方债务风险增加和政策限制；第三，其他类型的信托业务大幅增长，例如股票市场的回暖导致证券投资类信托规模大幅增长。

图3 房地产和基础建设信托规模及其占比

（三）信托经营绩效增速下滑，投资者收益稳步上升

2014年，信托行业实现经营收入954.9亿元，同比增长14.7%，但较2013年的30.4%有所放缓；信托利润同比增速也从2013年的28.8%下降到13.0%（见图4）。尽管如此，2014年度信托业给受益人实现的信托收益仍稳中有升。从图5可以看出，受益人的信托年化平均收益率从2011年的4.30%上升到了2014年的7.52%；而信托公司的年化平均报酬率从2012年的0.75%下降到了2014年的0.51%。

图4 信托公司经营绩效

图5 信托公司报酬与受益人收益情况

二 2014年发展特征梳理：监管趋严、创新萌芽多点开花

据媒体报道，中国银监会主席助理杨家才在2013年末举行的信托业年会现场表示，中国银监会将“信托业峰会”改名为“信托业年会”，就是想让参会的信托公司负责人明白，信托不能再“疯”了，要回归理性。也正是在这次会议上，杨家才提出了关于信托行业治理体系的“八项机制”，业界由此预期2014年将是信托业监管政策变动最大的一年。

（一）风险个案曝出，行业风险可控

在经济结构调整、传统产业信用风险上升的大环境下，融资类业务规模较