3.5.1 引言

自20世纪90年代以来，随着国际金融监管的放松、金融创新工具的涌现和金融市场的不断发展，西方一些发达国家如美国等的货币政策调控方式逐渐转型，由数量型工具调控转向价格型工具调控。20世纪70年代，相机抉择的货币政策思想在“滞胀”的经济环境下遭到严重挫折，与此同时，为了解决相机抉择的货币政策所产生的时间不一致问题，许多经济学家逐渐放弃相机抉择的货币政策思想，主张实施按规则行事的货币政策操作规范，世界各国的货币政策当局也开始积极实践规则性货币政策。在此背景下，一些国家的货币政策当局把泰勒规则作为本国货币政策操作的主要原则，对泰勒规则的理论研究和在各国适用性的实证研究成为一个热点问题。

泰勒规则理论的不断发展，以及世界各国的中央银行在执行泰勒规则的货币政策时所遇到的问题，对我国未来货币政策的制定有着重要的启示意义。尽管我国目前在货币政策的操作中还没有实施泰勒规则，但是随着近些年来国内金融市场和外部经济环境的巨大变化，以及利率市场化改革进程的稳步推进，利率工具在宏观调控、资金配置、金融及衍生产品的定价等方面发挥着日益突出的作用。中国人民银行也曾多次表示，我国货币政策的操作应逐步降低对数量型工具的依赖，加强对利率等价格型工具的应用，这意味着我国货币政策的调控方式会有一次转型。因此，本文针对我国货币政策调控方式在未来的转型方向，对泰勒规则在我国未来货币政策中的应用进行了深度研究，可为我国未来货币政策的制定和实施提供参考，具有较强的前瞻意义和现实意义。

3.5.2 泰勒规则的原式及扩展

泰勒（1993）通过研究美国、英国和加拿大等国货币政策的实践发现，在影响物价水平和经济增长的诸多因素中，实际利率是能够与经济增长和物价水平保持长期稳定关系的唯一变量。因此，调整实际利率应成为央行的主要操作手段。泰勒规则作为一种简单货币规则，其形式为：

其中，i_t为联邦基金名义利率，r^*为长期均衡的实际利率，πt表示前4个季度的平均通货膨胀率，π^*表示目标通货膨胀率，y_t为实际产出，y^*为潜在产出。泰勒依据此式计算的美国1987～1992年的联邦基金利率规则值与实际值非常接近。泰勒规则的政策含义在于只有当实际利率与均衡利率相等、实际产出与均衡产出相等时，经济才会保持持续稳定的增长。然而，在现实中，实际利率与实际产出常常偏离均衡值，因此，货币政策当局为了保持物价稳定并实现经济的稳定增长，应当以利率为中介目标，以短期利率为操作目标，使经济保持稳定增长。

泰勒规则提出后，受到学术界和货币政策当局的极大重视，并成为美联储、欧洲中央银行等央行制定货币政策的重要参考。

3.5.2.1 引入利率平滑的泰勒规则

许多学者研究发现，货币政策当局有平滑利率走势的偏好，也就是在泰勒规则原式中加入利率的滞后项。引入利率平滑的泰勒规则形式为：

它表明利率的调整不仅与当前的经济变量有关，而且与过去的经济变量有关。Levin、Wieland和William在研究美国的货币政策规则时发现，滞后利率的系数达到0.795。Sack（1998）对引入利率滞后变量的泰勒规则进行实证检验后发现，滞后利率的反应系数为0.63，这表明美联储运用利率规则时保持着显著的惯性。Clarida（1998）在多个国家的实证研究中均发现了泰勒规则的利率平滑特征。他们的实证研究把泰勒规则推向了动态化。引入利率平滑的泰勒规则的一条重要含义是利率规则具有滞后性，过去的利率会影响当前的利率。这种利率规则表明利率具有一定黏性，暗含着利率平滑调整。货币政策当局总是试图使利率的运动路径平滑化，使利率沿着同一方向缓慢变动，而避免经常性地改变利率运动方向。

3.5.2.2 前瞻性泰勒规则

前瞻性泰勒规则是指利率规则的制定依赖于对未来经济形势的合理预测。研究表明，由于货币政策存在时滞，货币政策当局会在对未来经济环境预测的基础上制定货币政策，所以货币政策具有前瞻性。Clarida，Galiand和Gertler（2000）最早提出了前瞻性的泰勒规则，即目标名义利率是包含了预期的产出缺口和预期通货膨胀的函数，表达形式如下：

其中，i_t^*为目标名义利率，i^*为长期均衡名义利率，x_t，q表示t期到t+q期