2014年，随着国家经济增速放缓，行业政策红利逐渐褪去，以及新医改的不断深入，医药行业的发展进入整体收入和利润增速放缓的新常态。就医药流通行业而言，增速也随之放缓，但集中度仍在继续提升。行业整体仍然面临着政策、回款、资金等方面的挑战。2014年，A股市场逐渐走出了低迷盘整的局面，上证指数全年上涨52.87%。IPO逐渐提速，再融资和并购重组异常活跃，新三板也开始崛起，成为中小型企业融资的重要途径。资本市场的兴起，为中国医药流通行业带来了良好的发展机遇。2014年，互联网的浪潮席卷了整个传统行业，医药流通行业也不例外，网售处方药政策呼之欲出，更是为“互联网+”时代的全面到来增添了更多的期待：互联网大佬们纷纷介入医药流通领域，传统医药流通企业也纷纷开始拥抱互联网。借此，医药流通行业进入发展的新阶段。在新形势下，国内医药流通行业的上市公司究竟是如何应对的？笔者通过对17家医药流通行业上市公司2014年年报所披露的收入增长、盈利能力、费用控制能力及资本运营能力等指标进行分析，试图发现一些行业变迁的新动向。

一 医药流通行业上市公司收入增长情况分析

从收入增长情况来看，17家医药流通行业上市公司2014年实现主营业务收入总和为4767亿元，与2013年相比增长18.95%。从各家上市公司的增长情况来看，嘉事堂的增速最快，达到57.22%，主要原因是：公司基数相对较小且进行了一系列的并购重组。其次是瑞康医药，增速为31.39%。2014年没有出现负增长的企业。从业务类别来看，以分销为主业的上市公司增速仍然高于以零售为主业的上市公司。以分销为主业的上市公司，基本保持了两位数的增长，而以零售为主业或零售业务占比较大的上市公司，除新上市的一心堂之外，桐君阁、海王星辰、第一医药等基本上仍保持着个位数的增长（见表1）。

表1 2014年医药流通上市公司主营业务收入增长情况

续表

二 医药流通行业上市公司盈利能力分析

从盈利能力来看，2014年，17家医药流通行业上市公司中，综合毛利率水平平均为14.63%，与上年同期相比略有提升。

医药流通企业盈利能力的差异，主要是由业态组合的差异造成的。一般来说，零售业务毛利率较高，分销业务毛利率较低，分销又包括纯销、基药配送和调拨等，其毛利率也各有不同。在零售为主业的企业中，海王星辰和一心堂的毛利率最高，均超过了40%，这主要是由品种差异造成的；在分销业务为主业的企业中，嘉事堂的毛利率最高，达到11.44%，这主要是因为医疗器械代理和配送业务的毛利率较高，从而提升了公司整个分销业务的毛利率（见表2）。

表2 2014年医药流通上市公司业务构成及盈利能力

三 医药流通行业上市公司费用控制能力分析

从费用控制指标来看，2014年17家医药流通行业上市公司平均销售费用率为7.62%，管理费用率为2.91%，财务费用率为0.6%，三项费用率为11.12%（见表3）。

表3 2014年医药流通企业上市公司费用控制水平

由于医药流通业是微利行业，费用控制能力显得非常重要，分销为主的企业，费用率一般控制在5%～8%，上海医药和华东医药因为工业比重较大，所以费用率相对较高。零售企业方面，因为租金成本和人工成本高启，所以费用率也相对较高，如海王星辰的费用率高达41.19%、一心堂为30.84%，桐君阁和第一医药因为零售业务比例较大，三项费用率均超过10%。

四 医药流通行业上市公司资本运营能力分析

医药流通企业因为承担着垫资的功能，所以高效的资金使用效率和低廉的融资成本对其的生存和发展而言尤为关键。

从相关的财务指标来看，以分销业务为主的企业，应收账款周转率较低，如国药控股、南京医药、瑞康医药和嘉事堂等，普遍为3～5次。而零售业务为主的企业，存货周转率较低，如海王星辰为3.14次，一心堂为3.84次。资产负债率高也是医药流通企业的一大特点，17家医药流通上市公司的平均资产负债率为60.01%，桐君阁甚至超过80%。这些指标充分反映了当前医药流通企业的资金使用效率情况。

医药流通企业虽然属于传统行业，但由于未来存在巨大的整合空间和互联网化升级的潜力，资本市场给予其较高的估值水平，剔除海王星辰和桐君阁两只异常股票之后，市盈率平均在40倍左右。

2014年底，17家医药流通行业上市公司市值总值为2593亿元，平均市值为152.54亿元。市值100亿元以上的企业有8