一 危机以来的全球经济演变

2008年次贷危机起始于美国，迅速席卷全球，逐步演变成自20世纪30年代以来最严重的一次经济危机。2001年互联网泡沫以后，受到美联储低利率政策刺激，房地产市场价格一路上涨，这期间以分散风险为目标的资产证券化产品迅速膨胀，将主要的金融机构绑定在一起。房地产价格的上涨掩盖了其中蕴涵的大部分风险，2007年房价到达顶峰后开始下滑，次级贷款中隐藏的风险迅速暴露，违约集中出现，通过衍生品不断蔓延至整个金融系统，形成一次巨大的系统性风险。在这场危机中，美国华尔街最大的五家投行或倒闭、或被收购，幸存的两家也被迫转为银行控股公司，以接受更多监管获得融资。美国的银行系统也受到了冲击，据美国联邦存款保险公司统计，2009年美国倒闭的银行有140家，2010年157家。

这场危机很快从金融系统传导到实体经济领域。2008年9月开始，美国季度GDP出现同比下跌，2009年6月季度GDP同比下跌4.58%，经济迅速陷入衰退。失业率从2007年5月开始迅速飙升，2009年10月达到10%的高峰。实际上，从1948年至今历史上只有1982～1983中的10个月失业率高过10%，最高也只达到10.8%。美国经济的衰退对全球经济也造成了巨大的打击，根据世界银行统计，2009年全球实际GDP增长为-0.6%，这是从1980年以来全球实际GDP首次出现负增长。全球商品和服务出口同比下降-19.86%，而进口同比下降-20.63%。依赖出口需求的新兴市场受到沉重打击，金砖国家中出口都有着-15%到-34%不等的下滑。全球经济下滑继而引发欧洲主权债务危机。至此，美国次贷危机演变成一场席卷全球的经济危机。

图1 美国房地产市场违约率

这次危机对于美国和世界经济带来了沉重的打击，也深刻改变了全球经济增长模式。危机之前，全球经济发展极度不平衡。新兴市场依靠廉价资源吸引国际资本投资，承接了发达国家制造业的转移，通过出口形成的贸易顺差获得了大量的外汇储备。巨额的外汇储备又被重新投向发达国家的资本市场，通过成熟的金融体系为发达国家的消费融资，形成了对于发达国家的巨额债务。如今以债务支撑需求的全球经济不平衡增长模式到达临界点，无以为继，全球经济在之后相当长的一段时间内都在经历去杠杆和再平衡的痛苦过程。

图2 新兴市场出口受到很大冲击

二 2012年美国经济回顾

2012年美国经济乏善可陈，受到欧债危机和新兴经济体增速放缓的影响，美国经济微弱复苏。房地产市场是唯一亮点，房地产销售和价格逐步回升，带动私人部门资产负债表修复。美联储连续采用扭曲操作，量化宽松等货币政策促进经济进一步复苏。这轮次贷危机使得居民的资产负债表严重恶化，危机以来美国经济政策的主要内容是帮助私人部门去杠杆，并已经初见成效。家庭和非营利机构的负债水平自2007年以来一路回落。以负债和可支配收入比来衡量已经达到2003年的水平，这表明私人部门基本完成去杠杆的过程。2013年美国经济将面临政府部门去杠杆的压力，“财政悬崖”不出意外地在2013年开端达成部分妥协。据CBO的报告，尽管“财政悬崖”部分被避免，2013年仍有2290亿美元的财政紧缩，拖累美国GDP约1.6%。此外仍遗留债务上限、自动减支与政府预算的问题需要解决，无论如何美国财政紧缩难以避免。预计2013年在私人部门复苏以后，政府将进入削减债务的去杠杆周期，拖累整体经济复苏进程。

（一）2012美国经济概览

2009年第三季度美国GDP增长环比转正以来，一直保持微弱复苏态势。2012年前三季度同比增长率平均为2.39%，其中第三季度增长速度最快，环比增长达到3.1%，超出市场预期，主要受益于私人部门库存增加和政府开支上升，其中美国国防的集中采购贡献最大。2008年以来美国贸易逆差不断下降，2008年第一季度对GDP的贡献为-4.1%，到2012年第三季度贡献仅为-2.9%。一方面是由于美国国内经济不振，需求疲软导致进口下降；另一方面美国再工业化和贸易保护主义政策使得部分制造业回流，平衡国内外需求，贸易逆差收敛。

图3 美国GDP增速与分解

从分项水平上来看，对于美国经济贡献最大的仍然是投资和消费两个部分。投资分项中私人存货波动最大。2012年前3季度私人存货持续累积反应了企业在经济复苏后的补库存的动力。住宅投资在危机过后急剧下滑，在2009年底出现企稳，2012年房地产市场在价格和