一 2012年固定收益市场回顾

（一）2012年全球和国内宏观环境

1.美国缓慢复苏，欧洲仍陷泥潭

回顾2012年，美国经济缓慢复苏，欧洲仍陷泥潭，国内经济稳中求进。同时，2012年是全球主要大国的政府换届年，国内外经济政治环境风云变幻。我国债券市场在纷繁复杂的宏观经济背景下实现了快速发展。

2012年美国缓慢复苏。一年多来失业率持续降低，已经稳定在8%以下的水平，11月和12月的失业率均为7.8%，为2009年1月份以来的最低水平。通过QE1、QE2、QE3 以及扭曲操作的推出，美联储成功地把10年期长期国债收益率压低至1.7%左右、将CPI 从负拉升至最高3.9%，目前控制在2%。奥巴马的连任让人们相信宽松的货币政策还将继续。“财政悬崖”问题的出现和解决，也避免了美国经济在短期内再次陷入衰退。但未来政府债务上限、自动削减支出和预算等问题仍会再度延续。

欧洲经济2012年总体未能脱离衰退的局面。欧盟委员会秋季经济展望报告预计，2012年欧洲经济衰退程度将比预期更加严重，到2013年才会走上缓慢且不平坦的复苏，而且失业率也要到2013年见顶。

2.求稳求进是2012年我国宏观经济的关键词

2012年是我国“十二五”时期的第二年，宏观经济总体运行平稳，物价水平稳中有降。2012年前三季度，GDP增速分别为一季度8.1%，二季度7.6%和三季度7.4%，这是2010年以来中国GDP的最慢增速。GDP增速的放慢一方面受全球经济持续低迷的影响，另一方面也是我国主动调整产业结构和发展模式的客观结果。

图1 我国GDP累计值（季度）和同比增速变动

随着基础设施建设铺开，房地产市场企稳，下半年我国经济逐步走出底部，出现回暖态势。1至11月份，固定资产投资累计同比增长20.7%，从中央、地方和房地产这三个大块分析，中央政府投资增速继续上升，在8月份结束了连续13个月的投资增速负增长以后恢复正增加，11月份在10月份增长5.1%的基础上，中央政府投资增速继续上升至6.1%，中央政府加大投资力度的用意很明显就是对冲下滑的经济增速。在投资带动下，2012年12月，制造业PMI指数为50.6%，回归荣枯分界线之上。同时，汇丰制造业PMI为51.5%，创下19个月新高。

图2 固定资产投资完成额（月度）及同比

图3 固定资产投资完成额的中央/地方项目累计同比

图4 房地产开发投资完成额累计额及同比

图5 我国的PMI指数及汇丰PMI指数

3.货币供应维持稳定，通胀水平有效控制

2012年的货币政策主要为上半年的两次降准、两次降息，以及下半年的连续多次逆回购操作，实现了货币供应的预调和微调，通胀预期得到有效管理。2012年央行动用累计近6万亿元各期逆回购操作，逆回购也取代央票成为日常货币政策操作的绝对主流工具。回头来看，符合2011年中央经济工作会议提出的2012年继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。

中国人民银行发布的数据显示，截至2012年11月末，狭义货币（M1）余额29.7万亿元，同比增长5.5%；增速比上月份低0.6个百分点。11月末，广义货币（M2）余额达94.5万亿元，同比增长13.9%，增速比上月末低0.2个百分点。人民币贷款增加5229亿元，较上月增加175亿元。11月公布的金融数字有以下三个特点：一是11月份狭义货币M1继续保持一个很低的增速；二是11月份新增信贷依然很少；三是广义货币M2保持平稳。

2012年11月，全国居民消费价格总水平同比上涨2.0%，稳定在较低水平。其中，城市上涨2.1%，农村上涨1.9%；食品价格上涨3.0%，非食品价格上涨1.6%；消费品价格上涨1.9%，服务项目价格上涨2.3%。1～11月平均，全国居民消费价格总水平比2011年同期上涨2.7%。

图6 CPI及PPI月度同比

图7 CPI的分拆分析（食品/非食品）

图8 2012年进入存款准备金率下调周期

图9 2012年经历了两次基础利率的下调

图10 M1和M2同比增速进入低位

（二）2012年债券市场总体概况分析

1.一级市场发行情况

2012年债券市场共发行各类债券约8.57万亿元，同比增长12%。其中，交易所发行公司债和中小企业私募债占债券市场发行总量的3%。截至2012年底，全国债券市场总托管量达到25.96万亿元，同比增长18%。2012年债券市场共发生交易结算268万亿元，同比增长33%。

2012年信用债券市场发展迅速。全年信用类债券在银行间债